宁波华翔(002048):内饰业务基盘稳固,全球布局加速调整

2023年＆1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年＆1Q24业绩:2023年实现收入232.36亿元,同比+17.85％;归母净利润10.28亿元,同比+4.37％。对应4Q23收入68.29亿元,同环比+20.64％/+10.20％;归母净利润1.89亿元,同环比-2.16％/-42.30％。1Q24实现收入56.84亿元,同环比+22.59％/-16.77％;归母净利润为2.23亿元,同环比+11.90％/+18.37％。由于毛利率低于我们预期,2023及1Q24业绩低于我们预期。

   发展趋势内饰业务夯实业绩基础,叠加客户结构优化助力营收稳步增长。2023年公司营收稳步增长主要系:1)核心业务内饰基盘稳固,2023年内饰/外饰/金属/电子件收入同比+30.8％/+7.9％/+11.0％/+12.4％至114.8/36.7/52.2/23.1亿元,内饰件营收占比同比+4.9ppt至49.4％。2)客户结构持续优化,2023年公司前五大客户收入占比同比-6ppt至37.8％(均调整为23年收入及客户口径)。向前看,我们认为,公司作为内饰龙头不断开拓自主品牌客户,来自新能源车企的营收有望进一步提升,中长期增长确定性增强。

   海外产能爬坡和减亏持续推进,积极打造产品平台化。2023年公司销售毛利率同比+0.02pct至17.02％,毛利增幅较低主要系欧洲新项目量产爬坡。

   2023年内饰/电子件毛利率同比+0.1ppt/+4.0ppt至15.5％/25.5％,内饰件盈利坚挺,电子件或为利润增长点。2023年研发投入同比+15.6％至8.2亿元,主要投入电动尾翼、内嵌板氛围灯等。此外公司关注股东回报,2023年每股现金分红0.632元。我们认为,随着欧洲产能爬坡、北美减亏,以及研发持续投入,公司产品平台化能力提升,盈利能力仍有较大增长空间。

   区域布局结构化调整,资源整合或迎来全新发展机遇。产能布局上,公司形成"拓北美,缩欧洲,稳中国"的长期战略。国内方面,公司近年来新建临港、合肥和沈阳等生产基地,通过不断获取新能源客户订单来消化和利用现有产能;国外方面,公司在欧洲、北美、东南亚等地均拥有生产基地,并计划调整墨西哥、罗马尼亚为北美、欧洲的战略重心。向前看,我们认为,公司的结构性优化或将带来全新增长机会。

   盈利预测与估值由于毛利率调整,我们下调2024年净利润5.0％至13.38亿元,首次引入2025年盈利预测15.3亿元。当前股价对应2024/2025年8.2/7.1倍P/E。

   维持跑赢行业评级,由于盈利预测下调以及板块估值中枢下移,我们下调目标价9.7％至15.80元对应9.6倍2024年市盈率和8.4倍2025年市盈率,较当前股价有17.7％的上行空间。

   风险新业务拓展不及预期,海外扭亏不及预期。