比音勒芬(002832):经营业绩持续快速增长,国际化战略稳步推进-年报点评

核心观点

   公司2023年实现营业收入35.4亿,同比增长22.6％,实现归母净利润9.11亿,同比增长25.2％。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长17.6％和20.4％,超市场预期。公司拟分红5.7亿,分红率为62.7％,同比大幅提升。

   分渠道来看,2023年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长16％、35％和-2％,毛利率分别同比增长7.2pct、1pct和-0.7pct。线下渠道来看,截至2023年底,直营和加盟门店分别净开28家和36家门店,合计净开64家,我们预计2024年公司净开店有望提速。

   运营质量明显改善。截至2023年底,公司存货周转天数为346天,同比大幅下降42天,营业周期为375天,同比也大幅下降46天,表明公司运营效率正在提升。

   2023年经营活动现金流净额为12.96亿,超越当年净利润,同比去年也有大幅改善(2022年同期为9.42亿元)。

   国际化战略稳步推进,品牌矩阵搭建进行时。2023年4月,公司完成收购CERRUTI1881和KENTCURWEN品牌的全球商标所有权。此后,公司在法国巴黎重新组建两品牌总部,成立巴黎研发中心,打造产品设计研发及品牌运营国际团队。2023年9月6日,公司正式官宣DanielKearns为首席创意官,负责两品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列,其中KENTCURWEN品牌新品2024年秋冬将率先亮相,值得期待。

   24Q1在品牌服饰行业整体承压背景下,公司继续领跑行业增长,实属难能可贵。作为国内高端时尚运动服饰品牌和国际奢侈品牌的运营商,结合其差异化的品牌定位,在A股市场较为稀缺。根据wind数据,公司2019-2022年ROE(加权)维持在20％左右的高水平,销售净利率也从2020年起稳步提升,2023年已创历史新高;另一方面,在市场较为关注的存货、分红等指标方面,2023年也已明显提升。

   此外,公司的国际化和多品牌矩阵也在稳步推进,我们看好公司中长期成长性。

   盈利预测与投资建议

   根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为1.99、2.42和2.91元(原24-25年2.06和2.46元),参考可比公司,给予2024年19倍PE估值,对应目标价37.81元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,新品牌收购整合低于预期等。