报喜鸟(002154):1Q24如期面临高基数,经营韧性突显且估值低

1Q24业绩略低于我们预期公司公布1Q24业绩:收入13.53亿元,同比4.8％;归母净利润2.5亿元,同比-2.1％;扣非净利润2.35亿元,同比6.9％,扣非净利润符合我们预期,但归母净利润受政府补贴影响,略低于我们预期。

   高基数下终端如期承压,宝鸟景气延续。面对1Q23疫情放开后的消费高基数,1Q24公司2个主要品牌终端流水均有所承压。我们预计期内哈吉斯营收同比略有增长,报喜鸟受益于加盟的发货营收同比也保持略有增长。宝鸟延续2023年的景气度,我们预计营收同比双位数增长。

   毛利率创新高,政府补贴拉低净利率。1Q24公司毛利率同比+1.7ppt至67.8％,达到历史新高,主要得益于公司对终端折扣的有效管控。费用方面,1Q24公司销售费用率同比+1.4ppt至36.2％主要因线下活动及投入恢复正常,以及奖金的增长所致。管理及研发费用率基本稳健,分别同比+0.1、-0.1ppt至6.2％、1.6％,财务费用率得益于定期存款利息收入的增加,同比-0.7ppt至-0.8％。此外,其他收益因政府补贴的减少同比减少2841万元。总体来看,公司归母净利率同比-1.3ppt至18.5％。

   运营稳健,现金充裕。1Q24公司存货规模同比-0.6％至10.69亿元,存货周转天数同比+1天至241天,应收账款周转天数同比持平为45天,整体运营稳健。期内随经营活动现金流净额同比-88％至0.18亿元,主要因奖金支付、货品采购、税费同比增长所致。但期末现金及现金等价物充裕,同比+41.6％至23.59亿元。

   发展趋势我们认为在行业均面临市场压力的情况下,公司展现出优秀的经营韧性,后续随着基数压力的减小,终端有望恢复较好增长。同时,我们预计公司在全年仍有望延续扩张趋势,哈吉斯保持双位数开店规划,报喜鸟持续提升运营质量和品牌力。

   盈利预测与估值考虑到服装品牌短期终端面临高基数,我们分别下调公司2024、2025年盈利预测-3.4％、-5.4％至8.04、9.23亿元。当前股价对应2024/25年10.1x、8.8xP/E,维持跑赢行业评级。同时,我们下调目标价5.9％至7.22元,对应2024、2025年分别为13.1x、11.4xP/E,较当前股价有30.1％的上行空间。

   风险渠道拓展不及预期,终端需求不及预期,费用控制不及预期。