九典制药(300705):经皮给药产品梯队建设推进中,院内+院外有望多点开花-年报点评报告

事件:

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收26.93亿元(YoY+15.75％);归母净利润3.68亿元(YoY+36.54％)。2024Q1公司实现营收5.91亿元(YoY+17.74％);归母净利润1.26亿元(YoY+63.44％)。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.21元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

   各业务板块齐头并进、稳健增长

   分板块看,2023年营收中1)药品制剂板块收入22.36亿元(YoY+15.86％),其中主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元(YoY+18.70％),其他口服固体制剂收入6.89亿元(YoY+9.89％)。2)原辅料业务稳步发展,原料药实现收入1.68亿元(YoY+29.87％);药用辅料板块实现收入1.76亿元(YoY+7.56％)。

   销售费用率持续优化,盈利能力向好

   公司2023年扣非后销售净利率为12.62％(YoY+1.95pct);2024Q1扣非后销售净利率为17.96％(YoY+4.22pct),利润率提升显著。2023年销售费用率为48.56％(YoY

   -3.87pct),2024Q1销售费用率下降至40.50％(YoY-5.65pct),随着集采逐步推进+外用制剂产品市场渐入成熟期因而相关费用减少+半自营模式转型,未来销售费用率有望进一步降低。根据公司2024年度财务预算报告,预计2024年扣非归母净利润同比增长30-40％,彰显公司对其盈利能力的信心。

   洛索洛芬钠凝胶贴膏销售有望多点开花,酮洛芬凝胶贴膏医保放量可期

   主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏院内临床端+院外(线下OTC+线上店商端)多渠道销售推进:一方面,以院内销售为基,市场份额稳步提升。其中,广东联盟地区集采基本均已执行,较好实现了以价换量。随着后续地区集采执行,有望进一步提升产品市占率,影响积极;另一方面,积极推进院外市场,目前占比小但产品快速放量,截至2023年底已成功开发目标连锁至280家,覆盖门店近3.8万家。后续随着公司加大院外投入,打造"久悦"贴膏品牌,销售值得期待。2023年上市的新品酮洛芬凝胶贴膏于同年底通过医保谈判以8.68元/贴的价格纳入《国家医保目录(2023年)》,贡献业绩增量。公司在经皮给药领域在研产品超15个,其中7个已报产,后续有望形成经皮给药产品梯队,向经皮给药龙头迈进。

   盈利预测

   我们预测公司2024-2026年营收分别为31.10/35.87/41.82亿元,归母净利润分别为5.13/6.76/9.01亿元。2024-2026年对应当前市值24/19/14XPE,维持"买入"评级。

   风险提示:研发风险;竞争格局恶化风险;政策风险;应收账款逾期等风险