稳健医疗(300888):消费品业务高质量增长,医疗业务高基数下短期承压

公司发布2023年报及2024年一季报,收入表现符合预期,利润受防疫用品高基数影响短期有所波动。1)2023年公司收入81.9亿元,同比下降27.9％,表现符合预期,归母净利润5.8亿元,同比下降64.8％。净利润略低于预期,原因系此前并购的子公司稳健平安、稳健桂林经营不及预期,计提了商誉减值损失约1.88亿元。2)24Q1收入19.1亿元,同比下降18.8％,归母净利润1.8亿元,同比下降51.6％,收入下滑主要因疫情缓和后防疫用品需求下降,同时因其毛利率较高,导致利润下滑幅度更大。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元(含税),分红率约为50％,近几年稳步提升,强化股东回报。

   23年消费品业务稳健增长,盈利能力提升。1)23年消费品业务高质量发展,毛利率和渠道指标稳步改善。23年消费品业务收入同比增长6.4％至42.6亿元,较2019年有41.7％的增长。在折扣收紧、优化产品结构等拉动下,毛利率提升3.9pct至56.9％。23年消费品业务线下收入13.6亿元,同比增长18.7％,线下门店净开71家至411家(直营和加盟各开42家,关店13家),门店坪效同比增长15.5％。2)24Q1延续稳步发展势头。

   收入同比增长7.1％至10.4亿元,无纺业务收入5.5亿元,同比增长10.0％,有纺业务收入4.9亿元,同比增长4.0％。核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7亿元,同比增长20.0％。

   23年医疗业务常规产品表现亮眼,渠道建设提速。1)23年常规医疗业务保持较快增长,感染防护产品承压。23年医疗业务收入38.6亿元,同比下降46.7％,符合预期,下降原因主要系感染防护产品需求大幅降低,因防疫用品毛利率较高,也导致医疗业务毛利率下降4pct至40.4％。但常规医用耗材保持较快增长,23年收入29.5亿元,增长17.3％。2)24Q1防疫用品高基数下仍有下滑,常规业务稳健增长。收入为8.6亿元,同比下降37.3％,其中,主要是受到感染防护产品收入下降87.6％至0.8亿元影响,而常规医用耗材产品实现营业收入7.8亿元,同比增长4.3％。3)分渠道看,23年海外收入同比增长15.4％至14.5亿元,占医疗业务的37.5％。国内医院在23年底已覆盖6000余家,实现收入9.2亿元,占比23.7％。国内电商、OTC药店分别实现收入6.3亿元及3.3亿元,占比24.7％。

   毛利率改善,存货周转加快,资产质量保持健康。1)23年毛利率改善,收入下降被动抬升费用率。23年公司毛利率同比提升1.6pct至49％,销售费用率同比上升7.5pct至25.5％,管理费用率(含研发)上升2.5pct至12.4％,净利率下降7.4pct至7.1％。24Q1毛利率同比下降3.3pct至47.6％,销售费用率同比上升5pct至25.0％,管理费用率(含研发)上升0.9pct至11.9％,归母净利率下降6.5pct至9.6％。2)存货周转加快,账面现金充裕。23年末公司存货为14.3亿元,同比22年末减少8.0％,24Q1为14.6亿元,相对稳定。23年经营活动产生的现金流量净额10.63亿元,同比下降64.36％,主要系公司感染防护产品需求减少所致。期末现金及现金等价物为46.8亿元,同比上升7.0％。

   公司是"医疗+消费"协同发展的大健康企业,看好公司医疗+消费业务长期成长空间,维持"买入"评级。考虑到一季度受防疫用品高基数影响,利润率下滑较多,我们下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计24-26年净利润分别为9.8/11.4/12.9亿元(原24-25年为10.6/11.9亿元),对应PE为19/16/14倍。公司从二季度起高基数压力将逐渐缓和,步入正常的增长轨道。其中,全棉时代降本增效、优化产品结构稳步推进,医疗业务凭借技术创新在海外持续高增长,国内市场品牌美誉度较高,医院、药店等客户有序拓展,仍然看好公司医疗+消费业务的中长期成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、消费恢复不及预期、门店运营不及预期风险等。