甘源食品(002991):全渠道、多品类经营,增长势能充足

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   甘源食品发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现收入18.48亿元,同比增长27.36％;实现归母净利润3.29亿元,同比增长107.82％;实现扣非后归母净利润2.92亿元,同比增长96.76％。24Q1公司实现收入5.86亿元,同比增长49.75％;实现归母净利润0.91亿元,同比增长65.30％。

   深入贯彻"全渠道+多品类"经营模式

   分产品看,2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元,同比增速分别为32.16％/26.04％/18.38％/11.02％,营收占比分别为27.30％/25.19％/14.78％/12.53％。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元,同比增速分别为27.63％/29.39％,收入占比至85.08％/11.69％。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元,同比增速分别为53.14％/12.97％/19.97％/22.50％/29.39％/36.96％/9.41％/21.85％,占比分别为24.52％/17.64％/15.63％/13.25％/11.69％/7.06％/5.16％/4.23％。截至2023年报,经销商数量同比增长235家至3158家,其中华东/华南区域净增102/55家。

   降本增效推进,盈利水平提升

   2023年公司积极拓展境外采购渠道,叠加市场行情本身下降,原材料采购成本下滑,2023年/24Q1毛利率分别为36.24％/35.39％,分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效,2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50％/3.78％/1.26％,分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct,24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10％/3.49％/1.06％,分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻"全渠道+多品类"的经营模式,深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级,2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81％/15.58％。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期,我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元,同增32.13％/24.17％/19.05％;归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元,同增22.43％/24.85％/22.77％,对应三年CAGR为23.31％,EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张,给予公司2024年24倍PE,目标价103.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。