塔牌集团(002233):需求低迷影响出货,吨盈利能力修复-2024年一季报点评

维持"增持"评级。公司发布2024年一季报,实现营收9.93亿元,同降24％,归母净利润1.49亿元,同降36％,符合预期。考虑24年供需格局仍偏弱,我们下调2024-26年EPS预测至0.57、0.64、0.72元(-0.09、-0.10、-0.10),维持目标价11.20元,维持"增持"评级。

   24Q1需求低迷,公司水泥及熟料出货下滑9％。公司Q1水泥、熟料出货分别为345.4万吨、16.5万吨,水泥及熟料销量同比下降约9％,降幅窄于行业。其中1-2月出货预计同比小幅提升,3月明显下滑主要受春节后需求启动偏弱、降雨偏多影响。Q1本为粤东传统旺季,下游需求低迷下淡旺季特征或有淡化,并且4月以来公司所处区域仍持续雨水天气,Q2出货预计仍有压力。

   价格及吨盈利能力环比修复。24Q1粤东价格相对稳定,珠三角尝试提涨后落实不到位再次回落,估算公司水泥及熟料出厂均价约257元/吨,环比小幅回升。受检修停窑费用影响,公司Q1吨毛利环比小幅下滑,但降本控费深入下预计吨净利环比回升。当前盈利水平下判断公司所处区域Q2降价空间有限,叠加下游资金改善预期,预计Q2盈利仍有一定支撑。

   非经常性损益同比大幅减少。公司24Q1证券投资浮盈和资产处置收益同比减少,报告期非经常性损益约0.32亿元,同比减少0.59亿元,排除非经损益后净利降幅收窄。

   风险提示:宏观经济下行、原材料成本上涨。