江苏雷利(300660):业绩稳增长,多元布局拓展成长边界-年报点评

23年归母净利同比增长稳健,新产品多点开花可期23年实现收入30.77亿元,同比+6.10％;归母净利润3.17亿元,同比+22.44％(重述);扣非归母净利润2.90亿元,同比-14.33％(重述)。考虑到传统家电市场需求增长偏弱,我们下调公司出货量及单价预测,预计公司24-26年对应EPS分别为1.19/1.38/1.56元(24-25年前值1.25/1.51元)。

   参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE20.5倍,考虑到公司为全球微特电机头部企业,发力多领域打开成长空间,给予公司24年PE24倍,对应目标价28.48元(前值32.52元),维持"增持"评级。

   23年毛利率稳中有升,经营性现金流表现亮眼23年,公司不断优化成熟产品与产品销售结构,叠加美元升值影响,公司盈利能力稳中有增,毛利率/净利率分别达29.81％/11.74％,同比+1.31pct/1.12pct。费用率方面,23年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79％/8.83％/4.77％/-1.94％,同比+0.10pct/+0.25pct/+0.19pct/+2.27pct,财务费用增长主要系汇率变动导致汇兑收益减少所致。此外,公司现金流有较好表现,23年经营活动产生的现金流量净额为5.69亿元,同比+72.91％。

   新能源汽车产品量产落地,助推汽零业务收入快速增长23年实现收入30.77亿元,同比+6.10％。分业务来看,空调电机及组件、洗衣机泵及组件、工业控制电机及组件、医疗及运动健康电机及组件、冰箱电机及组件、汽车零部件分别实现收入7.63/4.78/3.38/2.34/2.68/4.69亿元,同比+0.08％/+4.92％/-2.60％/-12.08％/+7.01％/+43.14％。其中,汽车零部件板块同比取得较快增长,主要得益于公司加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产,在新能源汽车领域实现快速增长。

   多领域布局,持续推广创新产品优化公司销售结构在传统家用电器电机领域,公司克服市场竞争压力,保持市场份额。在新产品布局方面,公司继续加大医疗用音圈电机、工控电机、空心杯电机、行星滚珠及滚柱丝杠等新产品的研发投入。其中,在医疗器械,公司呼吸机用音圈电机已经获得客户认可,处于批量生产阶段,实现关键零部件的国产替代;

   在工控领域,反向微型滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆、无刷空心杯电机及其精密齿轮箱组件、微型伺服电机、数字振镜电机等目前都处于样品测试及客户认证阶段。

   风险提示:原材料价格波动风险;研发创新不及预期;汇率波动风险。