招商南油(601975):扣非净利润符合预期,关注运价中枢抬升＆地缘期权

事件:招商南油发布2024年1季度业绩公告,2024年1季度归母净利润6.71亿元,同比增长65.32％,扣非归母净利润5.52亿元,同比增长40.47％。公司1季度处置两艘MR油轮"ChangHangFaXian"和"CSCBrave"号,贡献非经常性损益。扣非利润符合预期,与我们此前1季度前瞻中预测的Q1单季度5.7亿基本接近;归母净利润超预期系非流动性资产处置。

   业绩符合预期,收入确认滞后运价约2周,公司MR船队业绩跑赢TC7运价。

   2024年波交所TC7航线1月、2月、3月TCE分别为31971、43570、39192美元/天,分别同比增长17.7％、23.5％和68.1％。1季度运价表现强劲原因:①红海地区扰动持续,导致部分成品油轮绕行好望角,运距拉长提振市场吨海里需求;②红海航行受阻导致大西洋和太平洋运力调度效率下降,运力部署不均衡问题凸显导致运价坚挺;③2024年初中国新下发第一批成品油出口配额1900万吨(与2023年第一批配额持平)。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周,公司收入按照完成百分比确认,收入滞后运价约2周。2024年1季度利润反应的是12月下旬-3月上旬的运费水平,调整后的2023年Q4和2024年Q1运价分别为22763、36600美金/天。按照公司1季度扣非业绩倒推,参考hifleet卫星数据,Q1公司外贸MR船队TCE水平约为37000-39000美元/天。公司MR船队业绩跑赢TC7运价。

   市场运价中枢继续抬升,景气度持续。2024年1季度TC7-TCE均值37433美元/天,2023年均值25842美元/天,历史过去十年(2012-2021年)平均水平约1.3万美元/天,2023年运价较历史中枢提升97％,2024年1季度增长190％。

   据克拉克森预测,2024年成品油轮吨海里贸易需求增长6.4％,运力供给增长1.8％,高供需差背景下运价中枢有望继续提升。公司2023年新交付3艘MR油轮,市场运价抬升叠加公司新增运力,2024年公司利润释放有望进一步加速。

   地缘事件频发导致海上运输效率降低,运价具备上行期权。2022年俄乌冲突后欧洲石油进口以及俄罗斯出口贸易路线转变,显著提高市场吨海里运输需求;

   2023年底巴以冲突爆发以及2024年初红海扰动,部分船舶避开红海选择绕行好望角,运输距离再次拉长。当下地缘事件频发,均直接或间接导致运输效率下降。

   油运市场具备未来的地缘事件扰动带来的运价上行期权。

   运力供给端刚性约束,成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张,头部船厂船台已经排至2028年。当前成品油轮在手订单运力占比14.09％。据克拉克森统计,以载重吨计,成品油轮15岁以上老船占比42％,20岁以上老船占比14％,环保趋严背景下,老龄船高占比增加潜在退出需求。

   扣非业绩符合预期,上调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到成品油轮市场景气度确定,维持2024-2026年市场MR成品油平均TCE预测值分别为35000、35000、35500美元/天。同时,因公司1季度处置非流动性资产带来的归母净利润超预期,上调公司2024年归母净利润从原先的21.1亿元至22.5亿元;维持2025-2026年归母净利润预测21.0、21.4亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:安全事故、地缘事件扰动缓解、欧美进口成品油需求不及预期。