横店影视(603103):Q1业绩超预期,春节档参投影片有所贡献

1Q24业绩高于我们预期

   公司公布1Q24业绩:营收8.42亿元,同比增长13.5％;归母净利润2.19亿元,同比增长46.4％;扣非归母净利润1.55亿元,同比增长13.6％。公司净利润高于我们预期,主要由于公司制作发行业务收入略高于预期,且投资净收益超预期。

   发展趋势

   主营业务稳健发展,影院端持续优胜劣汰。影院建设:公司表示1Q24新开直营影院11家,新增银幕71块,并持续优胜劣汰,增加综合竞争力,关停影院1家,银幕数6块。截至1Q24,公司共拥有已开业直营影院442家、加盟影院84家。市场份额:公司1Q24直营影院累计票房5.71亿元(不含服务费,下同),市占率3.85％,同比提升0.1ppt;加盟影院累计票房0.91亿元,市占率0.61％,同比下降0.02ppt。我们认为,公司通过行业领先的影院新建节奏和持续的质量优化调整,市场份额稳中有升。

   1Q24毛利率同比保持稳定,市占率稳中有升。公司1Q24毛利率30.5％,同比微降0.2ppt。我们认为,公司影院业务受益电影行业经营环境好转,整体毛利率较为稳定。经营费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别同比降低0.1ppt和0.2ppt至0.7％和1.9％,维持相对较低的水平。此外,1Q24公司投资收益4,157万元,对于利润有所贡献。

   内容能力发力建设,春节档参投影片表现较好。1Q24公司参与出品影片包括《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》等。根据艺恩数据,截至4月19日,上述三部影片分别实现不含服务费票房30.71/18.10/22.28亿元。公司亦参与网络剧《侠客行不通》的制作和《人偶新娘》《黑水岭》等网络电影的宣发,我们判断内容业务对一季度业绩带来贡献。我们建议持续关注大盘票房增长趋势以及公司内容制作等创新业务发展潜力盈利预测与估值

   考虑到内容制作业务潜力和投资收益影响,我们上调2024/2025年净利润预测9.6％/7.0％至3.80/4.07亿元。现价对应2024/2025年25.1/23.5倍P/E。维持中性评级,综合考虑盈利预测调整和投资收益的可持续性,我们上调目标价7.6％至17元,对应28.4/26.5倍2024/2025年市盈率,较现价有12.9％的上行空间。

   风险

   行业票房表现不及预期,市占率提升不及预期,重点内容票房不确定性。