桃李面包(603866):大本营承压明显下收入负增长,静待后续改善

事件:公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营收14.0亿元,同降5.2％;归母净利润1.2亿元,同降17.0％。基本符合市场预期。

   点评:Q1需求复苏仍弱,大本营东北市场消费力承压,收入拖累明显。

   一季度收入增长转负,增速表现较2023Q4转弱,主因2月春节影响需求有所波动,3月预计呈改善趋势。分区域看,2024Q1公司东北/华北/华东/西南/西北/华南/华中营业收入分别为5.2亿/3.3亿/4.6亿/1.8亿/1.0亿/1.1亿/0.5亿,同比分别-13.9％/-4.6％/-3.7％/+3.4％/-2.8％/-10.1％/-1.7％。东北市场承压最为明显,预计主因区域人口净流出叠加消费力复苏较弱,华东地区上海有所承压,但浙江等表现较好,全年后续展望仍相对积极,西南地区在调整下呈正增长。截止2024Q1,公司经销商共982家,同比/环比分别净增加20家/净减少3家。展望来看,公司去年沈阳、青岛、泉州等工厂投产,今、明两年公司仍将有河南、长春、广西、佛山及上海(含研发中心一体化)等工厂,新建工厂全部投产后公司的全国化产能布局将进一步优化,有利于公司下一步对市场的聚焦及灵活调度。公司将于2025年后渡过资本开支密集阶段,后续新工厂爬坡及折旧压力有望缓解。

   成本及折旧增加导致毛利率承压,盈利能力阶段性下滑。2024Q1公司毛利率为23.1％,同比减少0.84pct,主因部分原材料如面粉成本高位,以及公司新工厂投产导致短期折旧费用上升。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2％/2.5％/0.6％/0.6％,同比-0.1pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.3pct,销售费用率稳中有降,其余期间费用率小幅上行,主因收入负增长导致规模效益弱化,费用率呈现被动上行。综上,2024Q1公司净利率8.2％,同比下降1.2pct。

   盈利预测:考虑宏观环境影响下,公司大本营东北市场复苏较弱,我们略下调2024-2025年盈利预测并新增2026年。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为6.30、7.11、7.94亿元,同比增长为9.76％、12.82％和11.65％,最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15x、14x、12x,维持买入评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,食品安全问题,竞争格局加剧