山东出版(601019):年报业绩符合预告,分红总额显著提升

2023年业绩基本符合业绩预告山东出版发布2023年业绩:营业收入121.5亿元,同比增长8.2％,归母净利润23.8亿元,同比增长41.1％,扣非归母净利润15.7亿元,同比增长6.5％。其中,4Q23营业收入41.0亿元,同比增长5.8％,归母净利润11.2亿元,同比增长106％,主要由于存在超过7亿元的非经常性损益,扣非归母净利润4.01亿元,同比下降10.3％。2023年业绩基本符合业绩预告。公司同时公告利润分配方案,拟每股派发现金红利0.56元(含税),合计约为11.7亿元,占2023年归母净利润比例49.2％,按4/18收盘价计算股息率达5.2％。

   发展趋势人口优势显现,教育出版保持稳健增长。2023年教材教辅营业收入100亿元,同比增长7.1％,占公司内部抵消前总收入62.2％,贡献公司基本盘稳健成长性。根据山东省统计局,2023年全省普通小学招生数180万人,同比增长37.9％,主要得益于2016年全面实施二孩生育政策后对于出生率的显著带动作用,省份人口优势奠定公司教育出版业务基础。一般图书收入18.6亿元,同比增长3.5％,占公司内部抵消前总收入11.6％,我们观察到整体一般图书市场压力仍相对较大,但公司通过聚焦精品出版、做优主题出版,同时在短视频渠道持续发力,增强业务市场竞争力。

   主要费率保持稳定,非经常损益增厚利润。2023年公司毛利率37.1％,其中分产品来看,教材教辅业务毛利率33.7％,同比基本持平,一般图书业务毛利率26.1％,同比下降3.2ppt;主要经营费率(销售/研发/管理)同比基本保持稳定;净利润大幅增长主要由于全年存在非经常损益超8亿元,主要项目包括:1)土地及建筑物征收补偿项带来影响约3.35亿元;2)税收政策调整对当期损益产生的一次性影响约2.74亿元。

   创新业务积极推进,现金分红总额大幅增长。2023年公司在教育数字化、研学文旅等创新业务层面均取得较好进展,其中研学文旅业务全年实现出团70多万人次,贡献营业收入超3亿元;"作业+学情诊断大数据反馈"被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目,并已获批在部分地区落地试点。股东回报方面,2023年公司分红比例保持稳步提升,现金分红总额同比增长超过40％;展望2024年,我们判断公司有望保持分红金额的稳定性。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/2025年归母净利润预测不变,当前股价交易于15/14倍2024/2025年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上移,我们上调目标价7％至12元,对应16倍2024年P/E,目标价较现价存在12％上行空间。

   风险行业政策变化,纸价上涨风险,潜在商誉减值计提影响,人口增速放缓