松原股份(300893):新产品放量,品类拓展加速自主崛起-2023年年报点评

松原股份安全气囊与方向盘业务放量,2023年营收增长29％。公司2023年实现营收12.80亿元,同比增长29％,归母净利润1.98亿元,同比增长68％,扣非归母净利润1.92亿元,同比增长65％。分业务看,安全带总成及零部件实现营收9.04亿元(营收占比71％),同比增长22.2％,安全气囊业务、方向盘业务实现营收2.65亿元(营收占比21％),同比增长80％。公司原有业务以安全带为主,受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展,单车价值量从200元左右,部分车型提升至500-800元,进一步向单车1000-1500元提升,向被动安全系统供应商升级。

   随着新产品逐步放量,规模效应显现,公司盈利能力提升。2023年公司毛利率达到31.52％,同比+3.13pct,归母净利率达到15.45％,同比+3.55pct。费用端,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12％/4.38％/5.26％/0.68％,同比分别为-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。

   自主崛起大势所趋,被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元,行业为寡头市场,龙头奥托立夫约占全球43％份额,松原股份约占全球1％左右份额,规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化,成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。

   订单实现突破,客户种类拓展。松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等,2023年公司大客户吉利汽车销量168.65万辆(含领克、睿蓝),同比增长18％,规划2024年销量190万辆,且新能源汽车销量规划增长超66％,奇瑞集团汽车2023年销量188.13万辆,同比增长52.6％。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点,公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测,预计将于2027年开始批量供货,该平台车型生命周期6年,生命周期内产量总计约55万台,销售额约4156万欧元。

   盈利预测与估值:上调盈利预测,维持"买入"评级。预测公司2024-2026年归母净利润2.70/3.58/4.55亿元(原2024-2025年为2.52/3.43亿元),同比增长36.3％/32.7％/27.1％,每股收益分别为1.20/1.59/2.02元,对应PE分别为24/18/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧的风险,原材料上涨的风险,估值的风险,财务风险,政策风险等。