陕鼓动力(601369):营收有所承压,归母净利润保持增长-年报点评

公司营收同比下滑,归母净利持续增长,气体业务拓展带动增长陕鼓动力发布年报,2023年实现营收101.43亿元(yoy-5.79％),归母净利10.20亿元(yoy+5.36％),扣非净利9.31亿元(yoy+11.01％)。其中Q4实现营收28.74亿元(yoy+23.97％,qoq+37.94％),归母净利2.94亿元(yoy+89.62％,qoq+49.25％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.65、0.78、0.91元(前值2024-2025年0.64、0.76元)。采用分部估值法,考虑设备/气体可比公司24年Wind一致预期PE分别为12.4x/23.5x,考虑公司轴流压缩机的行业龙头地位,以及在压缩空气储能行业的领先位置,给予公司设备业务估值溢价,给予公司24年设备/气体15x/23.5xPE估值,目标价11.15元(前值8.59元),维持"买入"评级。

   费用管控效果显著,公司盈利能力提升,股利支付率提升至65.97％2023年公司毛利率为21.49％/yoy-0.55pct,净利率为10.83％/yoy+1.05pct。

   2023Q4毛利率为16.68％/yoy-1.87pct/qoq-5.34pct,2023Q4净利率为10.76％/yoy+3pct/qoq+0.15pct。公司费用管控效果显著,2023年期间费用率7.90％/yoy-1.21pct,其中,管理费用率5.62％/yoy+0.06pct,研发费用率2.73％/yoy-0.62pct、销售费用率2.63％/yoy+0.34pct,财务费用率-3.07％/yoy-0.99pct。分红比例持续提升,2023股利支付率提升至65.97％。

   分行业看,公司冶金行业收入占比下降,石化、能源、国防行业占比提升公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用,在压气储能、冶金全流程、石油化工、煤化工等领域实现突破。在海外市场领域,公司抢抓"一带一路"市场机遇,实现了多个市场首台套业绩。2023年公司下游结构显著变化,冶金行业占比下降,石化、能源、国防行业占比提升,公司冶金行业46.5亿元/yoy-36.98％,石化行业收入30.7亿元/yoy+55.97％,能源行业收入12.5亿元/yoy+279.17％,国防行业收入3.16亿元/yoy+4584.57％。

   分业务看,气体业务及压缩空气储能有望带动新增长分业务看,能量转换设备业务收入43.3亿元/yoy-1.63％,毛利率28.84％/+0.90pct;能量基础设施服务业务收入34.6亿元/yoy+15.96％,毛利率14.53％/+0.02pct;能量转换系统服务业务收入23.2亿元/yoy-30％,毛利率18.29％/-2.77pct。公司全程参与的首个300MW湖北应城空气储能项目已进入全面调试阶段,压缩空气储能业务有望打造新成长曲线。气体方面,公司目前已运营供气量达91.46万Nm3/h,已拥有合同供气量143.36Nm3/h,随公司在零售气体布局以及稀有气体的突破,未来有望实现量价齐升。

   风险提示:海外市场钢铁新建产能不及预期;地缘政治风险;国内钢铁行业投资快速下行;行业竞争加剧风险;财务融资风险。