新洋丰(000902):复合肥盈利水平有望恢复,项目建设强化产业链一体化布局

新洋丰发布2023年年报:公司全年实现营业收入151.00亿元,YoY-5.38％,归母净利润为12.07亿元,YoY-7.85％。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。

   从收入端看,化肥产品价格下滑,但销量有所增长。①磷肥:2023年公司磷肥产品销量同比增长13.97％至105.95万吨,但受到产品价格下降影响,公司磷肥板块营收同比下滑8.03％至30.53亿元。②常规复合肥:2023年公司常规复合肥产品销量同比下降1.49％至288.57万吨,同时由于产品价格下滑,公司常规复合肥板块营收同比下滑13.12％至75.12亿元。③新型复合肥:2023年公司新型复合肥销量增长23.60％至112.26万吨,虽然产品价格下滑,但是受到强劲的销量增长拉动,公司新型复合肥板块营收同比增长12.50％至36.65万吨。从利润端看,受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复,公司综合毛利率同比提升0.35个百分点至14.89％。

   原料单质肥暴涨暴跌已近尾声,复合肥行业盈利有望恢复至合理水平。2020年至2023年期间,受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响,原料单质肥及相关原材料合成氨、硫磺等产品价格大幅波动,扰乱了复合肥经销商的采购节奏,行业整体库存低迷,给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来,原料单质肥价格触底后逐步企稳,我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常,届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。

   配套资源项目建设持续推进,有望丰富产品布局,增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入,公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告,近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目;集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入,有助于进一步强化公司的产业链一体化优势,也将拓展新的产品种类,为公司带来新增量,拓宽成长空间。

   公司盈利预测及投资评级:公司是国内磷复肥行业龙头企业,凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新,构筑了稳固的经营护城河,近年来复合肥销量连续稳定增长;同时公司布局精细磷化工产业,打开长期发展空间。基于公司2023年年报,我们相应调整公司2024～2026年盈利预测。我们预测公司2024～2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元,对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元,当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料单质肥价格大幅波动;下游农产品价格大幅波动;新建产能投放进度不及预期。