承德露露(000848):业绩略超预期,市场开拓初显成效-公司事件点评报告

事件2024年4月16日,承德露露发布2023年年报及2024年一季报。

   投资要点

   全年收入略超预期,一季度利润稍承压全年业绩略超预期,单四季度实现双位数增长。2023年总营收29.55亿元(同增9.76％),归母净利润6.38亿元(同增6.02％);2023Q4总营收9.19亿元(同增27.54％),归母净利润1.95亿元(同增7.39％)。一季度利润稍承压,略不及预期。2024Q1总营收12.27亿元(同增7.53％),归母净利润2.46亿元(同增3.04％)。成本变动致毛利率承压,费用投放规模减少以平滑净利率。2023年毛利率/净利率分别为41.46％/21.60％,分别同比-3.40/-0.75pcts,毛利率变动预计主要系原材料价格波动带来的,2024Q1毛利率/净利率分别同比-3.94/-0.87pcts。2023年销售/管理/研发费用分别同比-1.89/-0.12/+0.19pcts,2024Q1分别同比-2.00/-0.15/+0.01pcts,预计主要系费用投入规模减少带来销售费用率同比下降。全年净现金流近持平,销售回款增速表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为6.27/0.61亿元,分别同比+1.92％/-19.48％;销售回款分别为32.43/12.32亿元,分别同比+20.10％/+30.77％。分红比例提升,回馈投资者。2023年公司现金分红比例达64.35％,较2022年提升13.18pcts,股息率提升至4.68％。

   基本盘稳定增长,期待第二增长曲线杏仁露加大品牌年轻化建设,稳定增长。2023年杏仁露/核桃露/杏仁奶营收分别为28.62/0.87/0.03亿元,杏仁露/核桃露营收分别同比+8.32％/81.50％。其中,杏仁露为公司基本盘,2023年通过建设品牌年轻化推动产品稳定增长,如2023年年底至春节投放1100家电影院、20个城市300辆公交车媒体、15个北方核心城市高铁站。2023年杏仁露销量/均价分别同比+13.58％/-4.63％,毛利率同比-3.15pcts。核桃露实现高增,以量增为主。2023年核桃露销量/均价分别同增93.06％/-5.98％,毛利率同比-3.30pcts。2023年杏仁奶毛利率为31.89％,2024年公司将在杏仁露的基础上,着力打造"杏仁+"产品,满足多元化植物基需求,同时重点开发LOLO水系列产品。

   新兴地区增长亮眼,渠道开发成效显著北部大本营市场增长稳健,其他地区增长迅速。2023年北部/中部/其他地区营收分别为26.76/1.75/1.04亿元,分别同增7.57％/17.32％/87.88％。北部仍为公司基地市场,同时中部及其他地区营收增长迅速,2023年其合计占比同比+1.84pcts至9.43％。渠道开发强势,成果显著。2023年经销/直销营收分别为28.86/0.69亿元,分别同增8.94％/60.41％,直销渠道增长亮眼,以大卖场为主。2023年公司共开发高铁商店212家,学校商店470家,打造形象店1.21万个,举办宴会8742场,开发餐饮店2.87万个;拥有经销商866家,较年初净增加178家。

   盈利预测我们看好公司作为杏仁露龙头,持续开拓市场,空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下,有望提升内部信心,激活经营活力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.66/0.74/0.84元,当前股价对应PE分别为13/12/10倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示新品推广不及预期风险,成本上涨风险,南方市场开拓不及预期风险,市场竞争加剧风险,杏仁露增长不及预期风险。