太平鸟(603877):一季度销售短期承压,全年高质量经营方针不变-公司点评

太平鸟发布2024年一季报,业绩表现基本符合预期。24年一季度公司收入同比下降13％至18.1亿元(数据来自公司公告,下同),归母净利润同比下降27％至1.6亿元,扣非后归母净利润同比下降39％至1.1亿元。公司收入、净利润下滑预计主要与1-2基数较高,3月低温天气延后春装换季需求,同时毛利率在高基数上下降幅度较大有关。

   分品牌看,各品牌收入短期承压,毛利率有所下降。1)PB男装表现好于女装。女装品牌收入同比下降13％至6.5亿元,毛利率减少7.4pct至54.0％,净关店28家至1430家;

   男装收入同比下降5.6％至7.7亿元,毛利率下降2.9pct至59.7％,期内无净关店,门店保持至1370家。2)乐町品牌仍在持续调整。收入同比下降37.5％至1.3亿元,毛利率减少9.6pct至43.1％,净关店26家至314家。3)MiniPeace童装销售下滑。营收同比下降9％至2.3亿元,毛利率减少2pct至55.7％,净关店5家至548家。4)其他品牌规模持续收缩。其他品牌收入0.15亿元,同比下降56％,净关店1家至9家。

   分渠道看,线下布局持续优化调整。1)线下渠道聚焦门店质量提升,毛利率继续改善。

   2024年一季公司度直营收入同比下降22.2％至8.5亿元,渠道净关店31家至1144家,毛利率增加1.5pct至71.1％。加盟收入同比增加2.3％至4.3亿元,渠道净关店29家至2527家,毛利率减少12.2pct至36.9％。2)线上销售小幅下降。收入同比下滑6.1％至5.2亿元,毛利率下降4.9pct至45.3％,线上收入占比约29％。

   库存情况改善,盈利能力同比下降。1)毛利率环比23年改善,同比在高基数上有所下降。

   24年一季度公司毛利率同比下降4.7pct至55.3％,主要因23Q1毛利率高基数(严控老品促销和新品折扣下达到60％)、24Q1集中进行老货处理有关,但相比2023年的54.1％仍在增长。销售费用率同比提升0.3pct至35.9％,管理费用率(含研发)同比下降0.1pct至9.0％,净利率同比下降1.7pct至8.8％,环比23年的5.4％仍有明显改善。2)库存情况改善,现金流短期承压。24年一季度公司存货为13.7亿元,同比下降9.3％,主要因本期采购货品减少。经营性现金流净额为817万元,同比减少94.4％,现金流下降幅度较大主要一季度公司收入下降,销售商品收到的现金同比减少。

   24年公司将坚持"高质量发展"经营方针,深化业务变革。1)品牌形象升级。2024年,公司计划通过升级终端形象、拉通风格系列和引爆品牌张力来实现消费者心智的最终体现。

   2)塑造产品核心竞争力。公司计划大力转变开发模式,聚焦核心品类,打造核心爆款。3)提升零售运营质量。公司计划优化渠道结构,提升运营效率,实现高质量业务增长,包括直营核心城市、拓展加盟商规模和夯实电商地位。4)打造稳健敏捷供应链。推动供应链转型升级,提升保期、保质、快反能力,包括结构优化和快反能力提升。

   公司聚焦经营质量提升,提升品牌调性,战略调整效果逐步显现。公司持续推进品牌年轻化升级,覆盖年轻时尚消费群体,打造高顾客口碑,数字化转型有序推进,降本增效提升经营质量。后续伴随气温回暖,有望推动换季需求持续释放。维持盈利预测,预计24-26年净利润为5.7/6.7/7.5亿元,对应PE分别为12/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:线下恢复不及预期风险;行业竞争加剧风险;存货增加风险。