山东路桥(000498):毛利率改善明显,新签订单高增有望助力业绩提升-年报点评报告

营收稳步增长,净利润短暂承压

   公司23年实现营收730.2亿,同比+3.3％,归母、扣非净利润为22.9、202亿,同比-15.2％、-14.4％,其中04单季度实现营收274.6亿,同比+13.7％,归母、扣非净利润为8.8、7.4亿,同比-13.6％、-24.1％。其中全年非经常性损益为2.7亿,同比减少0.7亿。净利润短暂承压主要系费用率提升以及资产、信用减值损失同比增加5亿。公司计划23年现金分红金额2.8亿元(含税),分红比例为9.4％,对应4月12日收盘股息率为3.23％。

   精细化管理带动毛利率,新签订单金额实现较快增长

   23年路桥施工、路桥养护分别实现营收638.5、44.7亿,分别同比一3.09％、+0_23％,其中路桥施工毛利率为12.38％,同比提升0.66pct,带动整体毛利率同比提升0.74pct至12.93％,Q4单季度毛利率为14.31％,同比提升0.14pct。23年公司实现中标额1186.9亿,同比+35％,山东省内市场中标额占年度中标额的73％,传统市场得以巩固;同时提升海外工程承包能力,精耕细作非洲、东欧优势区域,重点跟踪中亚、东南亚市场,在坦桑尼亚连续中标多个项目,首次在菲律宾、缅甸、乌干达等4个国别签约项目,23年海外营收为44.2亿,同比增长1.51％,看好海外市场进一步发力。

   减值损失增加,现金流有待改善

   23年期间费用率为6.52％,同比增加0.96pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01％、2.31％、3.03％、1.17％,同比变动+0.0pct、-0.05pct、+0.44pct、+0.57pct,其中财务费用同比增长101.26％,主要系有息负债规模增长。资产及信用减值损失分别为72、3.0亿元,同比增加44、0.7亿元,合计同比增加5亿元,主要系合同资产和应收账款同比增加11333亿元导致计提的减值准备增长;综合影响下净利率同比下降0.67pct至4.21％。23年CFO净额为-39.6亿元,同比多流出41.1亿元,收付现比分别同比变动+3.06pct、+8.81pct,地方财政承压,结算周期拉长、结算比例大幅降低,使得现金流承压明显。

   在手订单充足保障业绩增长动力,维持"买入"评级

   公司持续巩固山东市场,同时加大对省外以及国外市场开拓,新签订单保持高速增长。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢,我们下调公司盈利预测,预计24-26年归母净利润为242、26.2、28.6亿(前值24、25年29.7/34.2亿元),对应PE为3.6、3.3、3.0倍,认可给予公司24年5倍PE,对应目标价为7.76元,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。