宝钢股份(600019):钢铁巨轮,扬帆起航-深度研究

核心看点:公司作为国内钢企龙头,在汽车板、电工钢等高端产品领域销量全球领先,背靠宝武集团持续扩张,公司历史盈利能力位居行业前茅,同时成本仍具备显著下行空间,主要产品处于有利竞争地位的同时兼具稀缺产能扩张属性,在产品结构优化以及行业短周期盈利回归的背景下,盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态,具备显著战略投资价值。

   钢铁行业长周期需求稳定,结构进一步优化:正如国盛钢铁年度策略报告《走向成熟》中提出人均钢产量突破600公斤意味着中国已经进入工业化的成熟期,结构上随着固定资产投资大周期的退潮,消费服务业占比提升是经济发展的必然结果。与此同时工业金属进入长周期衰退期,但由于衰退期异常漫长,整体稳定成为了行业未来发展主旋律。与经济转型大趋势一致,国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降,制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁,在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。

   产能及盈利能力位列前茅,绿色协同降本空间巨大:宝钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主。其中板带材及管材占比超90％,符合行业未来发展趋势。在历史吨钢盈利方面位列行业前茅,人均产钢效率位居行业第一,通过发展绿色低碳炼钢、工序降本以及多基地协同,未来公司仍具备显著的成本下行空间,盈利能力有望持续增强。

   短周期经济恢复助力产能利用率抬升:随着消费率的回归和财政政策扩张,短周期不考虑库存周期摆动下中性预计2024年钢铁行业产能利用率恢复至85％左右,同比增长1％附近,期间若经济体重建库存,产能利用率可能达到更高水平。行业进一步助力企业盈利的周期性改善。

   公司估值处于低估阶段,稀缺成长属性及产品高端化增强盈利能力。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看,宝钢股份近五年估值高值水平约位于0.61倍附近,中枢水平在0.40倍左右,当前仅为0.25倍,后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复;公司在当前行业产能严控政策的背景下近三年产能扩张空间幅度有望超过50％,对照日本经验,公司有望通过持续兼并重组实现规模效应与效率提升;公司在高端产品保持技术领先地位,通过汽车板结构优化与电工钢持续扩产,后续产品结构有望持续高端化,长周期盈利能力将进一步提升。

   投资建议。公司为行业龙一,专注于中高端专用板材制造,受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间,其盈利有望持续改善,我们预计公司2023年-2025年归母净利为120.1亿、131.8亿、143.5亿元,参考公司近三年来估值变动情况,我们认为公司估值有明显修复空间,近三年估值中枢区域对应市值2342亿左右,估值高位区域对应市值3546亿左右,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,钢材需求及产出规模测算可能存在偏差,新业务发展存在不确定性。