九洲药业(603456):原料药中间体业务承压,CDMO项目管线日益丰富-2023年年报点评

2023年公司实现营收55.23亿元(+1.44％);归属于母公司净利润10.33亿元(+12.17％);其中23年Q4实现收入9.47亿元,归母净利润6649万元,Q4业绩下滑。

   原料药CDMO项目管线日益丰富,项目梯队可持续发展。23年CDMO业务实现营业40.79亿元(+19.40％),毛利率为40.34％(+0.65pcts)。公司已形成了可持续的临床前/临床Ⅰ、II、III期的漏斗型项目结构,同时所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。截至23年末已上市项目32个,III期临床项目74个,Ⅰ期和II期临床试验的有902个,项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。

   受多方因素影响,原料药及中间体业务承压。23年特色原料药及中间体业务实现收入12.61亿元(-22.95％),毛利率为32.92％;其中抗感染类实现收入3.33亿元(-43.67％)、中枢神经类药物实现收入4.64亿元(-17.25％)、非甾体类药物实现收入3.04亿元(+5.49％)、降血糖类药物实现收入1.60亿元(-18.59％)。原料药行业处于震荡调整期间,终端去库存、竞争加剧等因素导致原料药营收下滑。

   推进海外业务拓展。CRO业务方面,加快布局欧洲、美国和日本市场的CRO服务,实现业务协同和引流,24年1月公告日本设立CRO公司;海外产能方面,瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作,将进一步提升瑞博美国研发项目承接能力。后续公司将持续推进CDMO业务的全球化研发能力布局和先进产能布局,提升公司原料药+制剂一站式的CDMO服务能力。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年收入分别为62.39/71.48/75.72亿元,同比增长13.0％/14.6％/5.9％;归母净利润分别为11.60/14.07/15.78亿元,同比增长12.3％/21.3％/12.1％。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产能建设不及预期,客户拓展不及预期