招商证券(600999):机构生态初具,业绩优于同业-年度点评

招商证券发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入198.21亿元,同比上涨3.13％;实现归母净利润87.64亿元,同比上涨8.57％;加权平均净资产收益率为7.91％,同比上涨0.37pct;基本每股收益为0.94元/股,同比上涨9.3％。公司加快数字化步伐,推进财富管理与机构业务转型发展。

   提升财富份额,构筑机构生态,托管外包、私募服务优势明显。财富管理方面,2023年,公司托管客户资产规模达3.72万亿元;公司财富管理个人客户数同比增长3.20％,高净值客户数同比增长5.67％;股基交易量市场份额提至5.23％;股票+混合与非货币市场公募基金保有规模分别为793、949亿元,券业排名前五。机构业务方面,托管外包规模达3.47万亿元,同比增长0.19％;私募基金产品托管数量市场份额达21.91％,连续十年排名第一。

   互联网导流新规落地,公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。

   投资收益占比提高,自营业务提升公司业绩。2023年,公司实现投资收益和公允价值变动收益67.3亿元,同比增长31.57％。截至2023年12月末,公司金融资产规模3746.04亿元,同比上涨21.42％。后续有望持续发展场内衍生品做市、证券做市、扩大衍生品等投资业务,稳步推进代客属性业务,实现传统自营投资与机构业务互动,减少投资风险敞口。

   投行业务持续承压。2023年,公司投行业务收入13.02亿元,同比下跌6.5％。

   股权融资方面,IPO审核持续趋严,市场股权融资总规模下降。公司受到IPO高撤回率与储备项目下降的影响,公司股权主承销规模行业排名第13,IPO储备项目26单,行业排名第9;债权融资规模小幅增加,市占率提升。

   子公司获批公募牌照,公募产品体系构建正当时。2023年,公司资管业务净收入7.13亿元,同比下降13.97％;资管总资产管理规模2948.54亿元,同比下降7.03％。2023年,招商资管成为第13家获批公募资格的券商资管,后续有望持续发挥机构生态优势,加速策略产品落地,完善公私募产品线。

   投资建议:基于公司佣金率下调、监管政策新规等对公司业务的短期冲击,我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调15％和19％,预测2024-2026年公司归母净利润分别为97.5亿元、109.2亿元、121.2亿元,同比增长11.2％/12.1％/11％,当前股价对应的PE为12.2/10.9/9.8x,PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下,公司核心业务优势继续保持,展现出良好的发展韧性,对公司维持"增持"评级。

   风险提示:估值的风险;盈利预测偏差较大的风险;二级市场大幅波动风险;

   监管政策变动风险。