中复神鹰(688295):持续打磨成本核心竞争力,静待行业否极泰来-年报点评报告

事件:中复神鹰发布2023年报。公司2023年实现收入22.59亿元,同比增长13.25％,实现归母净利润3.18亿元,同比下降47.45％,取得的政府补助等非经常性损益8037万元,去年同期为4066万元,扣非后归母净利润2.38亿元,同比下降57.9％。其中单Q4公司收入6.51亿元,同比增长19.88％,归母净利润2477万元,同比下降86.35％,扣非后归母净利润为-2523万元,去年同期为1.6亿元。

   行业供需失衡导致价格下跌,公司规模显著增长助力成本下降。2023年公司产量1.98万吨,同比增长86.22％,其中西宁基地贡献产量超1.6万吨,占比80％+;销量1.8万吨,同比增长92.43％;库存量0.32万吨,大概相当于2个月左右的库存水平。价格方面,2023年公司销售均价12.43万元/吨,较22年减少8.69万元/吨,降幅达41.15％,行业供需全面失衡系产品跌价的主因。成本方面,2023年产品单吨成本达8.68万元,同比下降2.34万元/吨,降幅达21.24％,规模效应的显著释放有效推动了公司降本。对应2023年吨毛利3.76万元,同比减少6.35万元,降幅62.84％;全年碳纤维业务毛利率30.21％,同比减少17.64pct,分季度来看,Q1-Q4综合毛利率分别为40.85％、36.29％、32.12％、16.1％,呈现逐季走弱态势,由此推断下半年公司价格及盈利明显走弱,降本速度慢于终端降价速度。按照扣非净利率计算,2023年吨净利1.31万元,同比减少4.67万元/吨,降幅达78.11％。

   行业见底,拐点未至。2023年底大丝束头部企业吉林化纤连续发布涨价函,行业见底信号显现。但纵观碳纤维行业,供给方面,截至2023年底国内碳纤维设计产能13.8万吨,2024年底设计产能预计至少达到15万吨。需求方面,2023年国内整体需求6.9万吨,同比下滑7.2％,为多年来首次出现负增长,其中进口量的大幅缩减系需求总量下行的重要原因,2023年进口碳纤维1.6万吨,同比下降45.4％,国产碳纤维5.3万吨,同比增长17.8％,国产化率提至76.7％。2024年预估国产碳纤维需求或在8万吨以内。全年来看供给过剩情况依然存在,行业反转尚需时间。

   盈利预测:中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业,掌握技术、产品、成本等核心竞争资源,长期维度下头部地位稳固。考虑到行业供需格局恶化以及降价进度略超预期,我们调整公司的盈利预测,预计公司2024-2026年净利润分别至2.3、4、5.4亿元,对应PE分别为118X、68X、50X,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放进度不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险。