春立医疗(688236):业绩短期承压,后集采时代有望迎来恢复性增长-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营业收入12.1亿元(+0.6％),归母净利润2.8亿元(-9.7％),扣非归母净利润2.5亿元(-8.3％)。

   受集采影响,业绩短期承压。按季度来看,公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.5/2.9/2.5/4.2亿元(-4.2％/-6.3％/+33.4％/-5.7％),实现归母净利润分别为0.6/0.7/0.6/1亿元(-24.5％/-15.4％/+3.5％/-0.8％)。业绩短期承压主要系集采影响出厂价下滑所致。从盈利能力来看,公司2023年毛利率为72.5％(-3.55pp),销售费用率为31.7％(-0.88pp),财务费用率为-1.37％(+0.3pp),基本保持稳定。净利率为23％(-2.6pp)。

   膝关节有望进入关节国采续标名单,市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品,2022年收入占比约为70％,膝关节收入占比约为13％。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选,公司选择代理贝思达膝关节产品,缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则,预计公司膝关节产品大概率中标,由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。

   骨科产品线全覆盖,积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得BIOLOX?delta第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业,涵盖半陶及全陶关节假体产品,是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。此外,公司是国内首家拥有BIOLOX?OPTION带锥套的陶瓷头产品注册证的企业,同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业,国内首家拥有髌股关节的企业,国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外,公司布局关节机器人领域,研发了全膝置换导航机器人设备"长江INS"智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局,产品线持续拓宽。

   盈利预测与评级:预计公司2024～2026年EPS分别为0.93、1.17、1.43元,维持"买入"评级。

   风险提示:手术量恢复或不及预期,集采政策或不及预期,产品放量或不及预期。