中国石化(600028):扣非利润同比增长,央企稳盈利+高分红特性凸显-2023年年报点评

事件:2024年3月24日,公司发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入32122.2亿元,同比下降3.2％;归母净利润604.6亿元,同比下降9.9％;扣非归母净利润606.9亿元,同比增长4.7％。

   23Q4毛利率环比仅下滑0.2pct,归母净利率环比下滑0.8pct主因税金及附加环比增加。23Q4,公司实现营业收入7422.7亿元,同环比分别下滑14.2％和15.3％;归母净利润为75.0亿元,同环比分别下滑23.8％和58.0％;扣非归母净利润分别为104.1亿元,同环比分别增长440.9％和下滑37.4％。从公司经营效益来看,23Q4毛利率为16.0％,环比23Q3下滑0.2pct,然而,公司税金及附加占收入的比重和期间费用率在23Q4达到10.0％和5.5％,同比提升2.7pct和1.0pct,环比提升1.9pct和1.3pct,相比2023上半年来看,公司下半年缴纳矿业权出让收益74.1亿元,占收入比重为1.0％。

   勘探及开发:天然气产量稳步增长,油气价格和成本同步下降。2023年,公司增储增产降本增效取得新突破,截至23年末,原油探明储量为20.03亿桶,同比增加0.41亿桶;天然气探明储量93110亿立方英尺,同比增加5050亿立方英尺;境内油气储量替代率为131％。全年,公司实现油气产量当量5.04亿桶,同比增长3.1％。其中,原油产量2.81亿桶,同比增长0.1％,中国和海外产量占比89.5％和10.5％;天然气产量13378.2亿立方英尺,同比增长7.1％。2024年公司计划生产原油2.79亿桶,生产天然气13797亿立方英尺,同比23年实际产量分别下降0.7％和增长3.1％。价格方面,2023年公司原油实现价格76.6美元/桶,同比下滑15.2％;天然气实现价格7.1美元/千立方英尺,同比下滑6.6％。成本方面,公司加大成本费用管控力度,油气现金操作成本同比下滑6.8％至15.1美元/桶油当量。综合来看,公司该板块实现经营收益449.6亿元,经营收益率为15.0％,同比下降1.8pct。

   炼油:原油加工量创历史新高,成品油加工毛利回升。2023年公司加工原油2.58亿吨,同比增长6.3％;生产成品油1.56亿吨,同比增长11.3％,其中,汽/柴/煤油产量占比40.1％/41.4％/18.6％,同比-2.1pct/-3.6pct/+5.7pct。尽管价格上,汽/柴/煤油同比下滑5.3％/6.8％/9.0％至8494/6872/5884元/吨,但在原油采购价格下滑、海外运保费降低、现金操作成本同比降低4.8％的驱动下,公司的单位炼油毛利实现353元/吨,同比增长9元/吨。公司发挥产业链一体化协同优势,实现炼油板块经营收益206.1亿元,经营收益率1.3％,同比增长0.6pct。

   营销和分销:拓市扩销,降低流通费用支出:2023年,公司全力拓市扩销增效,成品油总经销量为2.39亿吨,同比增长15.6％。其中,境内成品油经销量创历史新高,为1.88亿吨,同比增长15.8％;境外销量0.51亿吨,同比增长15.2％。在公司积极有效降低各项流通费用支出下,吨油现金销售费用同比降低7.3％至193.4元/吨。同时,公司积极探索新零售营销模式,不断拓展新业态和营销活动,23年实现非油业务利润46.2亿元,同比增长7.2％,且充换电站和加氢站数量增加182.9％和30.6％。综合来看,营销分销板块实现经营收益259.4亿元,经营收益率为1.4％,同比持平。化工:聚焦降本提质,业务亏损收窄。2023年,面对国内化工产品供给大幅增加、化工毛利收窄的严峻形势,公司强化成本管控,提升高附加值产品比例,生产乙烯/合成树脂/合成橡胶/合成纤维单体及聚合物/合成纤维1431.4/2057.4/142.4/786.6/111.3万吨,同比+6.5％/+10.9％/+10.9％/-11.5％/+0.1％。全年板块实现经营亏损60.4亿元,经营收益率-1.2％,同比提升1.4pct,亏损幅度收窄。拟派发末期现金股利0.2元/股,全年股利0.345元/股,分红率68.2％,A/H股股息率为5.6％/8.5％。公司董事会建议派发末期含税现金股息0.2元/股,加上中期股息计划全年派发0.345元/股,对应的现金分红比例为68.2％ ,按照2024年3月22日的收盘价和汇率计算,A股和H股股息率分别为5.56％和8.54％。

   投资建议:勘探业务高毛利保障盈利,国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复,且在央企市值考核背景下,公司估值有望提升。我们预计,2024-2026年归母净利润分别为704.08/736.89/775.33亿元,EPS分别为0.58/0.61/0.64元/股,对应2024年3月22日的PE分别为11倍、10倍、10倍,维持"推荐"评级

   风险提示:原油价格波动的风险,化工品景气度下行的风险,下游需求不及预期的风险。