华通线缆(605196):电缆、油服耗材双驱动,海外业务打开空间-深度报告

投资要点

   深耕线缆行业三十余年,形成"电缆+油服"双主业,海外业务发展提速

   公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2022年电线电缆和油服行业营收占比分别为67％、29％,毛利占比分别为52％、43％,毛利率分别为11％、21％。高毛利油服业务占比提升,2022年以来利润增速远超营收增速。2023年前三季度,归母净利润增速71.8％远超营收增速7.2％,油服行业产品营收占比由2020年的14％快速提升至2022年的30％。海外业务进入快速发展期。2022年,公司在港澳台及境外营收33.2亿元,同比增长54.3％,营收占比达63.9％。

   电缆业务:全球万亿市场空间广阔,电缆出海先发优势明显

   公司在全球区域市场认证齐全、技术实力领先。境外销售以ODM为主,占80％以上,在美国、澳洲、欧洲等发达国家市场积累了稳定的ODM客户资源。美国市场:公司海外收入的53％来自美国市场,需求主要来自电网升级改造、建筑业回暖。预计2022年北美电线电缆市场规模4250亿元,2018-2022年复合增速2.2％。非洲市场:电力基础设施建设推动电缆需求增长,本土电缆供应能力有限,预计2022年非洲电力电缆市场规模1431亿元,2018-2022年复合增速2.2％。公司以坦桑尼亚、喀麦隆生产基地为中心,辐射周边国家和地区,有望成为未来重要业绩增长点。

   油服业务:全球油气复苏大周期,油服耗材需求高景气

   2023年全球上游勘探开发资本开支为5652亿美元,同比增长10.75％。预计2024年油价保持常态区间震荡,油服行业景气持续。预计2023年全球潜油泵电缆市场规模达44亿美元,2014-2023年复合增速4.3％。预计2021年全球连续油管市场规模7.9亿美元,2018-2021年年均增速6.4％。公司油服领域产品应用覆盖勘探、钻完井、开采阶段,2022年油服行业营收达15.24亿元,同比增长85.35％。公司产品技术和认证达到行业领先水平,子公司信达科创是获得API-5ST认证的全球仅有的六家连续油管企业之一。潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系,并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。2022年哈里伯顿为公司第一大客户,实现销售收入5.3亿元,在总营收中占比10.7％。

   盈利预测与估值

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.82、4.52、5.50亿元,同比增长49％、18％、22％,2022-2025年复合增速29％,对应PE分别为12、10、9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:油价大跌风险;海外汇率波动;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动