康农种业(837403):新股覆盖研究

投资要点

   下周一(1月8日)有一只北交所新股"康农种业"申购,发行价格为11.20元,全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为16.95X(以2022年扣非归母净利润计算)。

   康农种业(837403):公司系"育繁推一体化"种业企业,现主要聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子的研产销。公司2020-2022年分别实现营业收入1.12亿元/1.42亿元/1.98亿元,YOY依次为7.16％/26.09％/39.50％,三年营业收入的年复合增速23.52％;实现归母净利润0.39亿元/0.43亿元/0.41亿元,YOY依次为17.64％/8.28％/-3.34％,三年归母净利润的年复合增速10.08％。最新报告期,2023年1-9月公司实现营业收入0.55亿元,同比变动30.19％;实现归母净利润0.08亿元,同比变动-17.23％。

   ?投资亮点:1、公司为西南地区杂交玉米领域领先的种业企业,不断利用既有优势向市场潜力较大的北方春播区和黄淮海夏播区开拓。种子是农业中最基本、最重要的生产资料,是决定农产品产量及质量的重要内因,其中玉米为我国三大粮食作物之一。公司自成立以来始终以玉米为基本盘,具备较强的品种开发选育能力,被农业农村部认定为14家国家玉米种子补短板阵型企业之一;当前公司的杂交玉米种子业务已在西南地区建立起较强的竞争优势;

   据招股书测算,2021年公司在西南山地区和南方丘陵区的市场占有率达到4.84％。同时,公司不断向市场潜力较大的北方春播区和黄淮海夏播区开拓,自2021年以来已经审定了多个具有竞争力的品种。2、公司持续通过研发来夯实在玉米种业的竞争优势,并积极进行新品拓展。公司重研发,2020-2022年及2023H1研发费用率分别为6.02％、5.47％、4.12％和7.47％。一方面,公司不断通过研发创新来夯实在玉米种业领域取得的竞争优势;与华中农业大学、中国种子集团有限公司生命科学技术中心等多家高校、科研院所等合作创新,2022年公司自主选育或合作选育的玉米品种中通过审定的有19个;

   并且当前公司有玉米相关的在研项目丰富(14个),包括东北早熟春播玉米新品种选育项目等。另一方面,公司不断进行新品拓展,于2020年完成了对致力种业、泰悦中药材的整合,将业务拓展至魔芋种子、中药材种苗的选育,并取得了阶段性成果。

   ?同行业上市公司对比:公司系"育繁推一体化"种业企业,现主要聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子的研发、生产和销售;依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据,公司所属的"农业(A01)"最近一个月静态平均市盈率为40.97X。选取隆平高科、荃银高科、登海种业、秋乐种业、万向德农为康农种业的可比上市公司,但除秋乐种业外,上述公司均为沪深A股,与康农种业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异,可比性相对有限。从可比公司情况来看,2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为17.13亿元,可比PE-TTM(剔除市负值隆平高科/算术平均)为52.36X,销售毛利率为32.88％。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。