祥源文旅(600576):旅游版图持续拓宽,特色文旅模式打开成长空间-深度研究

收购稀缺文旅资源,整装重新启航。祥源文旅成立于1992年,据公司22年年报,公司于22年完成稀缺旅游资产收购,打造"文化IP+旅游+科技"的特色文旅产业模式,已形成"目的地度假、动漫影视、文创消费、数字科技"协同发展的业务格局。据公司23年中报,公司于23年8月完成碧峰峡收购,并置入"大黄山"相关旅游资产,进一步聚焦文旅主业、拓展文旅版图。

   我们认为公司核心竞争力体现在:(1)多地布局旅游资产,对单一旅游目的地依赖程度低。据公司23年中报,目前公司旅游资产覆盖"大湘西"区域(张家界、凤凰古城、黄龙洞)、"大黄山"区域(齐云山、黄山)、"成渝"片区(四川雅安碧峰峡)。(2)旗下旅游资产以景交系统为主,游客转化率极高。相较其他游玩项目,景交系统更具刚需属性,据公司23年中报,黄龙洞游船、语音讲解游客转化率接近100％。

   (3)布局景区度假化,产品日趋丰富。据公司23年中报,公司置入齐云山祥富瑞酒店和黄山云谷酒店两大度假酒店,丰富产品业态的同时提升连带率,实现互相赋能。(4)具备文化基因,持续推进文旅融合。据公司23年中报,公司具备文化产业运营经验,未来将重点围绕大熊猫文化和茶文化持续创新产品,有望提升目的地吸引力与客单价。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.63/8.36/9.29亿元,增速分别为84.0％/26.1％/11.1％,归母净利润分别为1.58/2.33/2.74亿元,增速分别为620.8％/47.6％/17.7％。考虑公司旗下旅游景区经营持续向好,有望实现彼此协同,且有望获文旅融合赋能,给予公司2024年40倍PE估值,合理价值为8.72元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济及旅游业景气度波动风险、定价政策变动风险、安全事故风险、经营权到期后需重新招标风险。