通达创智(001368):户外＆家具用品代工平台,大客户战略领先,拓品类打开成长空间

公司简介

   公司成立于2016年,主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售,包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等,下游客户为迪卡侬、宜家、Wagner等大型消费品渠道/品牌商。2021-2023Q3实现营收9.5、9.3、5.8亿元,同比+37.2％/-2％/-26.1％,净利率13.8％、14.1％、14.0％。23年3月公司IPO上市,发行价25.13元,融资金额7亿元,主要用于产能基地、研发中心建设等。

   投资逻辑

   小批量+多品种+平台制,综合管理＆服务能力不断优化。公司产品主要呈现"多品类、小批量、定制化"特点,并采用"以销定产"的生产模式,从OEM向ODM模式推进,提升附加值＆大客户粘性,ODM类型收入占比从19年的21.4％提升3.2pct至22H1的24.7％,19-22H1期间ODM毛利率较OEM高3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础,奠定技术领先优势,研发费用率4-6％居可比公司前列。

   集中资源服务大客户,22年前五大营收占比89.3％。2022年境内/境外营收分别为2.1/7.2亿元,营收占比分别为23％/77％。受下游去库存、经济放缓影响,宜家、迪卡侬、Wagner等全球大型家居或体育用品零售商22年起收入增速放缓,带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓,但23H2起从收入端来看,已开启逐季环比修复态势。

   成长驱动:拓品类打开增量空间,东南亚布局业内领先。1)拓品类:IPO产能变更增设五金家居用品1000万件产能,深化宜家合作,马来布局保证供应链安全,深化客户绑定。2)拓客户＆提份额:新拓零售＆品牌商客户,在前期优质客户基础上,与MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深,中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。

   盈利预测、估值和评级我们采用市盈率相对估值法,预测公司23-25年收入分别为7.8/9.5/11.6亿元,同比-16％/+22％/+22％,归母净利润1.1/1.5/1.8亿元,同比-15％/+31％/+19％,当前股价对应公司24-25年PE分别为19/16X,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长,五金拓品类有望打开增量空间,整体成长性、盈利能力均好于同业公司,首次覆盖,给予公司2024年23XPE估值,对应目标价30.5元,给予"买入"评级。

   风险提示

   客户集中度过高的风险;汇率波动的风险;原材料价格波动的风险;限售股解禁。