贵州三力(603439):三季度业绩亮眼,盈利能力大幅增长

事件:贵州三力发布2023年三季度报告,公司前三季度实现营业收入9.70亿元,同比+36.52％。归母净利润1.58亿元,同比+52.42％。扣非归母净利润1.53亿元,同比增长+60.81％。经营性现金流净额为1.82亿元,同比+28.72％。

   分析点评

   三季度业绩亮眼,毛利率显著提升

   三季度公司盈利能力大幅增长。单Q3公司收入为3.39亿元,同比+20.86％。归母净利润为0.57亿元,同比+43.82％。扣非归母净利润为0.56亿元,同比+65.37％。

   公司前三季度销售毛利率为73.57％,同比+2.84个百分点;净利率为16.24％,同比+2.81个百分点;销售费用率47.39％,同比-1.34个百分点;管理费用率6.07％,同比+0.59个百分点;研发费用率1.91％,同比+0.32个百分点;财务费用率-0.01％,同比+0.24个百分点。

   核心产品+并购品种放量

   开喉剑OTC品牌提升,并购公司带来增量。2023年第三季度,公司OTC渠道的建设开始逐步上量,使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面,公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利,对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。

   汉方制药并表增厚未来收入利润,公司产品矩阵进一步丰富

   汉方药业拥有8种剂型,80个批准文号,其中独家品种20个,专利品种9个,独家苗药8个;医保品种38个,其中国家医保品种12个,独家国家医保品种2个,非独家国家医保品种10个,区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液(湿巾)、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。

   贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来,协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来,汉方药业在管理和销售方面,都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后,公司改善了资金问题,进行了部门整合,销售渠道也得到进一步提升,加之中医药行业市场得到扩展,在诸多利好情况下,公司集中优势力量发展大品种,公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14％和10.49％,2023年预计增长率为14.81％。

   根据公司评估,预计2024-2028年,汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元,收入增长率分别为12.90％、12.00％、10.00％、7.00％、5.00％;净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元,25-28年分别同比增长19％、21％、10％、4％。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入,有利于增厚上市公司利润;同时,公司可以委派管理人员全面接管汉方药业,将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。

   投资建议

   我们维持公司盈利预测,公司2023～2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元,分别同比增长39.3％/52.8％/19.7％,归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元,分别同比增长34.3％/37.0％/20.6％,对应估值为29X/21X/18X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   营销拓展不及预期;大品种依赖风险;收购战略推行不及预期风险;

   新公司亏损超出预期等。