金隅集团(601992):强强联手孕育发展新动能

入股居然之家,开启深度合作金隅集团公告与居然之家大股东签订协议,以23.3亿元(3.55元/股)收购大股东持有的10％居然之家股份。价格较居然之家11月17日收盘价低0.3％,隐含12.5x1YP/E,较居然之家上市以来平均1YP/E低35.7％。金隅集团和居然之家签署战略合作协议,在卖场业务、房地产开发、资产盘活利用、整装业务与物业管理以及数字化转型等层面开展合作。我们认为,通过入股居然之家并深化战略合作,有助于实现强强联手,为公司孕育发展新动能。

   我们维持2023/2024/2025年EPS预测0.06/0.17/0.21元,金隅集团A/H的目标价3.62元/2.62港元不变,分别基于0.6x和0.4x2023-2024平均P/B(2023/2024BPS:5.96/6.11元),与金隅集团A/H在2016年以来的历史平均一致。维持"买入"。

   装饰建材和家装服务触角有望得到延伸金隅集团的节能墙材、成套家具、装修水泥等装饰建材在京津冀地区有较强影响力,2C终端年销售额超过70亿元。天坛整装业务规模虽小但发展较势头良好,2022年实现销售收入3亿元。装饰建材和家装服务领域均已有较好的产品基础。截至2022年底,居然之家在国内29个省区市经营428个家居卖场,"洞窝"平台累计注册1294万用户,累计交易额357亿元,相比于金隅集团在零售端布局更广、影响力更大。我们认为通过更深度的战略合作,金隅的装饰建材和家装服务的触角有望得到更好的延伸。在新建住宅规模中枢回落后,2C渠道的布局对未来的发展将具备战略意义。

   融合发展具备成功经验,期待探索更多协同效应融合发展是金隅集团成长历史中的重要元素,此前通过对太行水泥、冀东水泥等不乏交集的市场进行整合、赋能管理,公司重塑了核心区域市场的竞争格局,实现了市场份额的成长。考虑到金隅集团和居然之家在业务上既具备共性(均涉猎于装饰建材这一垂直领域),又具备较强的互补性(居然之家有更强的品牌影响力、对终端触及能力更强,金隅集团具备更强产品掌控力、要素资源更强),我们认为这一强强联手有更多协同效应值得探索。

   主业竞争力稳固,新渠道新动能孕育,维持"买入"尽管水泥和地产主业短期仍面临挑战,但在"稳增长"基调明确的情况下,我们预计2024年需求企稳的条件有望更为成熟。水泥业务区域市场地位领先,具备产能规模、市场布局、矿山资源和绿色环保等多维度优势;地产业务的土地储备更侧重一/二线城市,市场挑战下具备较强韧性。结合与居然之家合作带来的契机,新的动能正在孕育。有望成为估值修复的催化剂。

   风险提示:水泥行业竞合生态弱于预期,房地产销售企稳缓于预期。