宁波华翔(002048):业绩符合市场预期,经营环比继续修复-2023年三季报点评

公司2023Q3实现营收61.97亿元,同比+5.8％,环比+11.2％;归母净利润3.27亿元,同比-25.7％,环比+4.6％,业绩符合市场预期。公司是全球汽车内外饰及金属件优质供应商,持续开拓轻量化、电子化产品,并成功拓展T车厂、比亚迪、蔚来等新能源客户,产品、客户结构双重优化,利润成长空间有望全面打开,我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.48/1.73/2.04元,参考行业PEG=1的平均水平,结合公司未来三年业绩CAGR预测为11.4％,我们给予公司2023年13xPE估值,维持目标价19元,维持"买入"评级。

   3Q23业绩符合市场预期,经营环比继续修复。公司公告2023年前三季度实现营收164.07亿元,同比+16.7％;归母净利润8.39亿元,同比+6.0％。其中,2023Q3实现营收61.97亿元,同比+5.8％,环比+11.2％;归母净利润3.27亿元,同比-25.7％,环比+4.6％,业绩符合市场预期。根据Marklines数据,公司核心客户大众集团3Q23销售215.9万辆,同比+1.6％,环比-0.1％;丰田集团3Q23销售252.1万辆,同比+1.6％,环比-0.8％;受美国汽车罢工影响,通用集团3Q23销售127.0万辆,同比-22.4％,环比-17.6％,下游客户销量承压,公司业绩实现逆势增长,体现强大经营韧性。我们认为,伴随下游客户销量改善,叠加海外业务减亏进展顺利,公司未来有望通过不断开拓业务范围和产品结构多元化,实现业绩第二增长曲线。

   3Q23毛利率持续改善,经营情况保持稳健。3Q23公司毛利率为17.8％,同比-2.3pcts,环比+1.7pcts,公司毛利率环比持续改善,我们认为主要系因公司新项目产能放量爬坡及产品结构改善。3Q23公司费用率为11.3％,同比+3.0pcts,环比+2.3pcts,其中销售费用率为1.8％,同比持平,环比+0.6pct;管理费用率为5.8％,同比+2.1pcts,环比+1.4pcts,我们认为主要系因海外项目增加产生较多管理费用支出;研发费用率为3.5％,同比+0.3pct,环比-0.1pct;财务费用率为0.1％,同比+0.6pct,环比+0.5pct。我们认为,伴随ABS、聚丙烯、尼龙等主要原材料价格回落,叠加海外产能逐步释放和全球整合加速推进,公司毛利率和经营水平有望持续改善。

   产品客户结构双重优化,利润成长空间有望全面打开。公司深度捆绑一汽大众,通过合资品牌信用背书,迅速将客户拓展至一汽集团、丰田、宝马、奔驰、捷豹路虎等高端传统汽车品牌。公司积极调整客户结构,发力新能源汽车赛道,目前已成功进入T车厂、比亚迪、蔚来、小鹏等供应链,未来成长空间全面打开。公司集中研发轻量化、智能化产品,与上海翼锐合作开展智能驾驶舱等方面的研发项目,2023年初完成收购CMS电子后视镜业务,拥有国内第一家CMS管理开发团队,公司2022Q3成为某国际头部品牌主机厂新能源高强钢电池壳体产品的平台批量供应商,公司预计生命周期最高总金额约为81亿元,此外,公司新订单拓展顺利,根据公司此前中报披露,2023H1公司获得新订单金额为51.58亿元(依据2023年HIS数据),较预算目标完成率196％,较去年同期增长31.38％,其中新能源纯电车型订单占比58％,成长动能强劲。

   产能布局完善,全球优化稳步推进。公司基本完成生产基地全球布局,国内方面,公司已拥有宁波、上海临港、长春、沈阳、成都、天津、佛山、青岛、重庆、长沙、武汉、南京、合肥等多家生产基地。国外方面,公司也已建立欧洲(德国、罗马尼亚)、北美(墨西哥、美国、加拿大)、东南亚(印尼、越南、菲律宾)多个生产基地,未来有望通过布局建厂形成规模效应,形成高效的配套网络,持续优化公司经营效率。根据公司2023年中报,公司2023H1北美业务(美国、墨西哥、加拿大)扣除新纳入合并报表"北美井上"的影响,实现业务收入8.14亿元,同比+16.2％,净利润为-4,430万元,较去年同期减亏8,894万元;欧洲方面(德国、罗马尼亚)营业收入同比+49.3％,亏损放大至6,471万元,主要系因较多新项目量产,爬坡期质量不稳定。我们认为,公司北美业务整合效果明显,未来有望成为减亏重点;欧洲区业务伴随新项目产能爬坡,有望持续优化经营效率,持续减亏打开业绩增长空间。

   风险因素:全球汽车销量不及预期;公司海外业务重组不及预期;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期;

   原材料价格大幅波动;地缘政治风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球汽车内外饰及金属件优质供应商,持续开拓轻量化、电子化产品,并成功拓展T车厂、比亚迪、蔚来等新能源客户,产品、客户结构双重优化,利润成长空间有望全面打开,我们维持公司2023/24/25年EPS预测为1.48/1.73/2.04元,参考行业PEG=1的平均水平,结合公司未来三年业绩CAGR预测为11.4％,我们给予公司2023年13xPE估值,维持目标价19元,维持"买入"评级。