金龙鱼(300999):增长稳健盈利提升,期待持续改善-2023年三季报点评

2023Q3公司厨房食品收入及盈利略有承压,饲料原料及油脂科技收入及利润则同比改善,带动整体盈利能力环比、同比均实现改善。展望2023Q4,原材料价格仍将保持低位震荡,公司业绩望延续改善趋势,期待央厨业务逐步起量、发挥协同效应并形成新增长曲线。维持"增持"评级。

   收入增长稳健,利润实现明显改善。2023Q1-3公司实现收入1885亿元、同比+0.4％,归母净利润21.3亿元、同比-9.5％,扣非净利润9.1亿元、同减59.8％。

   其中2023Q3公司实现收入698亿元、同增2.1％,归母净利润11.6亿元、同增208.4％,扣非归母净利润8.9亿元,去年同期为亏损1.6亿元,Q3业绩同比、环比均实现较大幅度改善。

   厨房食品业绩略有承压,饲料原料及油脂科技盈利改善。分业务看,1)厨房食品:我们判断2023Q3该业务收入为持平略降,其中零售端产品收入实现同比增长,原材料价格下降带动利润同样同比增长,餐饮和工业渠道产品销量随着终端需求恢复有较大幅度增长,但由于产品售价随原材料价格下降,导致收入和利润均有所下滑。此外,从产品维度看,根据其2023年三季报,公司前期的高价小麦库存已基本消化完毕,2023Q3面粉业务利润实现同比上涨。2)饲料原料及油脂科技:2023Q3收入实现同比增长,其中饲料原料业务因国内大豆供给偏紧,豆粕等产品的价格有所回升,销量同比上涨,压榨利润也同比大幅增长;油脂科技产品在量价齐升下,同样实现利润同比增加。

   毛利率同比改善,费用率整体平稳,盈利能力实现改善。2023Q1-3,毛利率同比-1.2Pcts至4.7％(Q3同比+2.7Pcts至5.7％),Q3毛利率改善主要系饲料原料及油脂科技业务毛利率提升,厨房食品毛利率受餐饮和工业渠道毛利率下降拖累,整体毛利率为下滑。费用率整体保持平稳,2023Q1-3,销售费用率同比持平(Q3同比持平),管理费用率同比+0.1Pct(Q3同比持平),财务费用率同比-0.3Pct(Q3同比持平),此外,资产减值损失减少2.8亿元(Q3减少1.9亿元),投资收益增加16.9亿元(Q3增加5064万元)、公允价值变动净收益减少4.4亿元(Q3减少375万元)。综合导致2023Q1-3归母净利率同减0.1Pct至1.1％(Q3归母净利率同增1.1Pcts至1.7％)。

   Q4望延续改善趋势,期待央厨业务逐步起量。展望2023Q4,10月以来大豆、棕榈油价格保持低位震荡,利好公司降低业务成本,但需持续关注压榨利润走势,根据Wind,进口大豆10月压榨利润为-3元/吨(9月为473元/吨)。整体看,我们认为在原材料价格处低位下,公司业绩望延续改善趋势。中长期看,当前公司正在重点打造央厨业务,结合公司粮油米面业务龙头优势,打造园区生态体系,2022年已投产杭州、周口、重庆项目,远期规划目标超100个,其中杭州央厨作为杭州亚运会、残奥会蔬菜供应基地(日供应量打70～80吨),影响力持续提升,有助于后续客户开拓,期待公司央厨项目持续投产运营,和原有主业形成协同效应并成为新增长曲线。

   风险因素:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险;行业竞争加剧;公司套期保值风险;公司新业务拓展不及预期风险。

   投资建议:考虑到当前进口大豆压榨利润环比下降及外部经营环境,略微调整公司2023-2025年预测至0.57/0.88/1.06元(原预测为0.60/1.00/1.20元)。

   考虑到其余调味品龙头海天味业、恒顺醋业估值(wind一致预期现价对应2024年PE分别29、47倍)及我们对公司较高的业绩增速预测,给予公司2024年45倍PE,对应目标价40元(维持)。维持"增持"评级。