海宁皮城(002344):3Q23业绩仍承压,关注主业转型及业务拓展

3Q23业绩低于我们预期公司公布2023前三季度业绩:收入8.3亿元,同比下降6.2％;归母净利润1.3亿元,同比下降38.1％。分季度看,Q1/Q2/Q3公司营收同比分别-9.9％/+6.8％/-12.9％;归母净利润同比分别-14.4％/转亏/-23.5％,Q3业绩低于我们预期,我们预计主因淡季需求低迷及市场竞争加剧。

   发展趋势1、1-3Q23营收同比-6.2％,单三季度增速环比转负。3Q23公司营收2.5亿元,同比下降12.9％,增速环比转负,我们预计传统主业需求仍偏弱,市场经营户信心待进一步修复。伴随冬装旺季临近,公司加强营销力度,在各地开展跨界合作、媒体引流及促销活动等,关注后续旺季销售恢复情况。

   2、毛利及费用端有所承压,扣非净利率下滑。前三季度公司毛利率同降2.8ppt至40.0％,我们预计主因商铺及配套物业销售转结成本增加。在费用端,前三季度销售费用率同增3.3ppt至6.5％,主因公司市场推广宣传费、业务经费支出扩大;管理+研发费用率同增0.6ppt至9.4％;财务费用率同增1.9ppt至0.5％。综合影响下,前三季度归母净利率同降8.4ppt至16.2％。

   3、关注主业转型及多元业务拓展。1)主营业务方面,公司逐步推进数字化转型,完善抖音、淘宝等直播平台及多维度电商平台布局,推动线上产业融合;同时进一步完善皮城云批、皮城严选、皮城物流等平台,优化电商生态系统。2)业务多元化方面,健康事业稳步增长,公司持续深化医养结合的发展模式,强化康复医院、颐和家园的医疗及护理服务质量;同时金融业务稳中有进,通过民融中心、担保公司等为产业上下游拓宽融资渠道。关注公司主业转型及业务结构优化进展。

   盈利预测与估值考虑到下游需求修复较缓及市场竞争加剧,下调2023-24年净利润14％/13％至1.9/2.0亿元。当前股价对应2023-24年27/26倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整及考虑公司业务转型进展,下调目标价7％至4.2元,对应2023-24年28/27倍P/E,2％上行空间。

   风险行业竞争加剧,皮革主业转型进度不及预期,宏观环境承压。