驰宏锌锗(600497):铅锌产量大幅增长助推业绩,期待资产整合-2023年三季报点评

事件:近期公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收164.04亿元,同比增长0.8％;归母净利润16.33亿元,同比增长14.7％;扣非归母净利15.74亿元,同比增长18.5％。其中2023年第三季度,公司实现营收53.9亿元,同比增长0.3％、环比增长3.2％;归母净利润5.63亿元,同比增长38.9％、环比增长15.1％;扣非归母净利5.47亿元,同比增长59.1％、环比增长21％,业绩超此前我们的预期。

   业绩分析:公司抢抓冶炼生产,实施降本增效并加大销售力度,使得在锌价同比下滑的情况下,实现利润同环比增长。上半年公司实现所属冶炼企业全部盈利,特别呼伦贝尔驰宏实现成立以来首次盈利,预计三季度延续这种趋势。量:Q1-3公司矿山产量同比小幅增加,冶炼产量增幅较大。Q1-3公司铅锌金属产量分别为6.68、19.11万吨,同比分别增长6.0％、11.2％;生产铅产品、锌产品、锗产品含锗、银产品、黄金数量分别为13.21万吨、38.64万吨、44.31吨、116.09吨、96.59千克,同比分别变化28.1％、18.7％、39.3％、22.4％、77.4％。Q3单季度,公司生产铅锌金属量分别为2.52、6.92万吨,同比分别增长4.1％、14.8％,生产铅锌产品分别4.94、12.24万吨,同比分别增长36.5％、37.5％,锗产品含锗产量12.21吨,同比下滑19.4％。价:Q3铅锌价格分别同比变化6.8％,-14.2％,环比分别变化5.3％、0.6％。

   财务分析:毛利率提升,期间费用下降。公司Q1-Q3毛利率为16.75％,同比+1.37pct,Q3单季度毛利率为17.96％,同比+3.84pct,环比+1.80pct。Q1-3公司销售/管理/财务/研发费用分别0.26/5.40/0.74/0.34亿元,同比变化+35.1％/+0.1％/-53.4％/-3.6％,其中销售费用增加主要系公司销售人员薪酬增加所致,财务费用减少主要系债务规模压降,利息支出减少所致。减值影响减弱,公司2023年Q1-3计提资产减值损失1567万元,同比减少63％,此外公司Q1-3还转回信用减值损失2146万元。

   未来看点:国内最大的铅锌采选冶一体化企业,期待集团资源注入。公司拥有铅锌矿山6座,保有铅锌资源储量3200万吨,平均地质品位15.98％;锗产品含锗产能60吨/年,约占全球的三分之一,资源禀赋高;金鼎锌业、青海鸿鑫及云铜锌业等集团铅锌资源有望注入上市公司,成长可期。

   投资建议:公司铅锌资源丰富,内部继续挖潜+集团资源注入可期,业绩有望保持增长,我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润20.45/21.72/25.05亿元,同比分别增加205.3％/6.2％/15.3％,EPS分别为0.40/0.43/0.49元/股。以2023年10月27日收盘价计算,公司2022/2023/2024的PE为13/12/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:铅锌价格下跌风险,项目增产不及预期风险。