东威科技(688700):产品结构优化带动盈利能力提升;看好复合集流体、铜电镀设备-三季点评

三季报低于预期,2023年前三季度归母净利润同比增长2.13％

   2023年前三季度公司实现营业收入7.31亿元,同比提升7.1％;归母净利润1.49亿元,同比提升2.13％。单2023Q3,公司实现营收2.32亿元,同比下降14.28％,环比下降12.34％;归母净利润4685万元,同比下降11.35％,环比下降9.32％。业绩低于预期,可能系上半年消费电子景气度低,PCB电镀设备需求不及预期,致三季度确认收入不及预期。

   产品结构持续优化,带动盈利能力提升

   盈利能力:1)销售毛利率:2023年前三季度毛利率约44.55％,同比提升2.34pct;单2023Q3毛利率47.19％,同比提升7.21％,环比提升5.48％,可能系产品结构优化,毛利率相对较高的新能源电镀设备营收占比提升贡献。2)销售净利润:2023年前三季度净利率约20.4％,同比提升0.99pct;单2023Q3净利率20.2％,同比提升0.67pct,环比提升0.67pct。费用端:2023年前三季度期间费用率20.44％,同比提升1.37pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。

   PCB电镀领域景气度筑底上行,新能源设备打开公司成长空间

   PCB电镀设备:随着全球需求复苏,2023年下半年消费电子等PCB电镀设备主要应用领域景气度有望提升,未来公司该业务有望恢复增长。

   新能源设备:1)复合铜箔设备:①主机厂端:2023年3月,广汽埃安发布弹匣电池2.0技术,新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。2023年4月,搭载宁德时代麒麟电池全球量产首发上市车型极氪009使用了复合集流体。②膜材厂:,2023年5月,宝明科技于投资者互动平台表示,公司复合铜箔产品已送样多家客户;2023年6月,双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。2023年9月,英联股份在投资者关系活动记录表显示,目前已建成3条复合铜箔生产线,第4-6条复合铜箔生产线已在安装调试中。2023年9月,诺德股份发布公告表示拟投资25亿元建设诺德复合集流体产业园项目。2023年10月,璞泰来发布公告称与宁德时代签订《战略合作协议》,双方就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制。我们认为复合集流体产业化进度加速,公司作为有批量供货经验的水电镀设备厂商,有望优先受益产业化加速。2)光伏铜电镀设备:铜电镀技术用铜代替银浆,可解决HJT非硅成本高的问题。公司与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议,该款设备将达到节拍8000片/小时。目前该设备已发货至客户处进行安装。光伏铜电镀处于产业化加速期,已有多家下游客户布局量产线,有望2024年迈入量产阶段,公司作为设备厂商将优先受益。

   盈利预测与估值

   预计2023-2025年净利润分别约2.2、3.4、4.6亿元,同比增长3％、57％、34％,对应PE51、33、24倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期;2)PCB制造业景气度下滑风险。