英威腾(002334):公司业绩短期承压,毛利率维持稳定-2023年三季报点评

公司2023年三季度毛利率维持稳定,业绩短期承压,长期来看,公司工业自动化与数据中心业务稳健发展,构筑基本盘,新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度,第二成长曲线日益突出,海外业务实现高速增长,公司盈利能力保持稳定,不断增强。公司技术优势明显,降本与市场开拓并行,我们预计其将迎来快速发展。维持公司2023/24/25年归母净利润预测4.29/5.26/6.72亿元。基于我们对公司2024年盈利预,采用分部估值法,参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、雷赛智能、信捷电气等企业2023年平均约19xPE(基于Wind一致预期),给予公司工控业务2024年19xPE估值;考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏,参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等2024年平均约1xPS(基于Wind一致预期),给予公司新能源业务2024年1xPS估值,下调公司目标市值至104亿元,下调目标价至13元,维持"买入"评级。

   事项:公司近期发布2023年三季报。对此,我们点评如下:2023Q3归母净利润0.79亿元,环比-37.29％,短期业绩承压。据公司公告,2023年前三季度实现营收33.02亿元,同比+13.89％;归母净利润3.01亿元,同比+85.73％;扣非归母净利润2.64亿元,同比+62.27％。其中,2023Q3实现营收10.97亿元,同比-2.24％、环比-8.00％;归母净利润0.79亿元,同比-5.78％、环比-37.29％;扣非归母净利润0.71亿元,同比-6.66％、环比-40.27％。

   公司短期业绩承压。

   2023Q3毛利率维持稳定,期间费率有所增长。2023年前三季度公司整体毛利率31.64％,同比+1.34pcts。其中,2023Q3毛利率为31.97％,同比+0.72pct、环比+0.18pct,期间费用率为26.83％,同比+5.37pcts、环比+6.13pcts。其中:销售费用率为9.37％,同比+0.79pct、环比+0.46pct;管理费用率为5.97％,同比+1.71pcts、环比+1.22pcts;研发费用率为10.71％,同比+0.75pct、环比+2.36pcts;财务费用率为0.78％,同比+2.11pcts、环比+2.10pcts。公司毛利率总体维持稳定,表明公司盈利能力稳定,但期间费用率同环比均有所增长,据公司三季报及近期公告,主要系美元汇兑波动、公司持续加大研发投入,以及公司营收环比降低等因素所致。

   现金流有所改善,在手资金充裕。公司2023年前三季度经营性活动现金流净额为3.87亿元,同比+615％,单Q3经营性活动现金流净额为1.67亿元,同比+5.67％,环比+126.22％,现金流获得改善。我们以交易性金融资产和货币基金合计衡量公司在手资金,2023年三季度末公司在手资金为9.88亿元,同比+17.9％,环比+63.5％,在手资金充裕。此外,公司在建工程由2023年初2627万元增长至2023年三季度的8538万元,据公司三季报披露,主要系苏州产业园二区和中山产业园项目建设投入,公司不断拓展生产能力,支撑其快速发展需求。

   工控与数据中心业务:打造公司基本盘,海外增长有望带来新动能。公司工业自动化和数据中心业务近年来增速稳定,2023年前三季度工控和数据中心业务营收占总营收比例分别为56.36％/18.06％,是公司基本盘。工业自动化业务持续补短板,优化LTC流程,调整销售结构,受益于国产替代,据公司三季报披露,2023年前三季度实现营收18.6亿元,同比+9.09％,据公司公告披露,工业自动化业务国内海外占比约为7:3,海外需求向好,产品累计出口超100多个国家地区,海外业务整体增速高于国内增速,有望为公司带来增长新动能;数据中心业务2023年前三季度实现营收5.96亿元,同比+13.51％,该业务以不间断电源(UPS)为代表,积极发展精密空调业务,拓展温控技术应用至储能领域,据英威腾网能官方微信公众号披露,公司(英威腾网能)开发并推出了VCE系列储能风冷机组与VCEW系列储能液冷机组温控产品。

   新能源业务:持续加速,第二增长曲线日益突出。新能源汽车业务方面,在新能源汽车整体去库存大背景下,新能源商用车、乘用车增速有所放缓,2023年前三季度实现营收3.96亿元,占总营收比例11.99％,同比+3.82％。光伏储能业务方面,国内持续竞争激烈,公司积极推进团队出海行动、市场推广与品牌建设,推出储能新产品,2023年前三季度实现营收2.74亿元,占总营收比例8.31％,同比+68.19％。2023年以来,公司光伏逆变器在陕西、济南、广州、荷兰、意大利、澳洲、土耳其、韩国、德国、巴西、印度、英国等国内外多地展会亮相,积极拓宽市场渠道,据英威腾光伏公司官方微信公众号披露,公司(英威腾光伏)2023年以来,分别中标国家电投、华润电力、水发能源、武汉祈盛时光城等光伏逆变器项目,已披露中标项目合计超160MW,支撑业绩持续增长。

   风险因素:商用车电动化进程不及预期;上游原材料涨价超预期;海外局势与政策超预期变化;公司产品市占率提升不及预期;公司市场拓展进度不及预期;产能释放不及预期。

   投资建议:公司持续优化内部管理,不断开拓市场空间,在工控与数据中心业务的基础上构建了新能源业务第二增长曲线,维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为4.29/5.26/6.72亿元,对应EPS预测分别为0.54/0.66/0.84元,现价对应2023/24/25年PE分别为15/13/10倍。公司2023年三季度毛利率维持稳定,业绩短期承压;长期来看,公司工业自动化与数据中心业务稳健发展,构筑基本盘,新能源汽车与光伏储能等成长型业务有望充分受益于行业高景气度,第二成长曲线日益突出,海外业务实现高速增长,公司盈利能力保持稳定,不断增强。公司技术优势明显,降本与市场开拓并行,预计将迎来快速发展。

   我们基于对公司2024年盈利预测,采用分部估值法,参考工控业务可比公司汇川技术、麦格米特、雷赛智能、信捷电气等企业2023年平均约19xPE(基于Wind一致预期),给予公司2024年工控业务19xPE估值;考虑公司新能源业务刚刚实现扭亏,参考新能源业务可比公司英搏尔、巨一科技等企业2024年平均约1xPS(基于Wind一致预期),给予公司2024年新能源业务1xPS估值,下调公司目标市值至104亿元,下调目标价至13元,维持"买入"评级。