横店影视(603103):影院稳健扩张,储备影片有望贡献业绩弹性-2023年三季报点评

事件:10月20日,公司公告2023年三季报,2023Q3营收7.81亿元(YOY+99.0％),归母净利1.23亿元(YOY+421.9％),扣非归母净利0.98亿元(YOY+283.6％)。

   投资要点:

   电影投资制作业务拖累2023Q3业绩:

   (1)公司2023Q3营收7.81亿元,YOY+99.0％,QoQ+82.0％,较2019Q3增长4.9％;归母净利1.23亿元,YOY+421.9％,QoQ+437.1％,较2019Q3增长41.1％;扣非归母净利0.98亿元,YOY+283.6％,QoQ+257.6％,较2019Q3增长30.5％。

   (2)根据猫眼,2023Q3公司影院实现票房6.4亿元(不含服务费,2019Q3为5.3亿元,2023Q1为5.4亿元)。公司2023Q3营收较2023Q1增长3929万元,归母净利减少2634万元。假设公司电影放映收入约为票房的95％(根据2019/2021年计算数值),我们推测2023Q3放映收入较2023Q1增长约9000万元,且费用与2023Q1基本持平,因此我们推测2023Q3业绩较2023Q1下滑主要系影视制作发行业务表现不及2023Q1所致。2023Q3公司参投电影《热烈》《超能一家人》(票房分别为9/3亿元),《超能一家人》表现低于预期;国庆档参投《前任4》《志愿军:雄兵出击》票房9/7亿元(合计4.7亿元票房计入Q3)。而公司2023Q1参投《熊出没》《流浪地球2》票房合计超55亿元。

   2023Q3影院稳健扩张,市占率同环比均稳步提升:

   (1)公司持续进行影院优化经营,稳健扩张,市占率稳步提升。截至2023Q3末,公司已开业直营影院429家,银幕2735块;2023Q3新开直营影院8家,新增银幕48块。根据美通社,10月20日公司与IMAX宣布在中国新建20家IMAX影院(公司旗下IMAX影院总数将达到26个),新建影院将首次入驻景德镇、乌兰察布和张家口,此外在杭州、广州、成都等地也将开设新店,这次合作是IMAX近4年在中国签署的规模最大的新建影院协议。根据猫眼,2023Q3公司影投市占率较2019Q3提升0.19pct,较2023Q2提升0.15pct。(2)2023Q4定档影片较多且类型多元,包括《二手杰作》《拯救嫌疑人》《红毯先生》《刀尖》《河边的错误》《红猪》《我本是高山》等,电影票房有望持续复苏,我们看好公司影投市占率提升及电影放映业务业绩释放。电影内容储备丰富,有望贡献业绩弹性:

   (1)公司储备影片《拯救嫌疑人》定档11月3日,《涉过愤怒的海》定档11月25日,《绑架游戏》《目中无人2》(有望定档Q4)、《射雕英雄传:侠之大者》《熊出没:逆转时空》(有望定档2024年春节)、《美人鱼2》等。

   (2)公司正在孵化自主原创电视剧、网络剧、网络电影,积极开拓以爱奇艺"青创计划"为主的分账类网剧及网络电影投资业务,建设影视剧项目宣发能力及渠道。

   盈利预测与投资评级:疫情导致影投行业出清,公司影投市占率稳健。2023年电影市场有序恢复,我们看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。审慎预期下,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为2.62/4.24/4.96亿元,对应EPS为0.41/0.67/0.78元,PE为33.6/20.8/17.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。