道森股份(603800):战略转型迎接新能源市场机遇,复合集流体设备开启第二增长极

收购电解铜箔设备龙头洪田科技,转型新能源装备赛道。公司原为油气资源钻采设备制造商,但近年来在中美关系等综合因素的影响下,原有业务业绩有所承压。2022年公司变更控股股东与实控人,逐步剥离原有业务资产并收购洪田科技51％股权,开始由"传统油气设备制造商"向"新能源高端装备制造商"转型,当前公司已持有洪田科技81％的股权。2023H1公司实现营收10.6亿,同比+48％;归母净利润0.5亿,同比+272％,业绩重回高速增长通道。

   下游扩产叠加设备国产化替代,设备厂商有望充分受益。锂电铜箔生产工序分为溶铜、生箔、表面处理和分切,其中生箔为铜箔生产的核心,主要涉及阴极辊(高技术壁垒)、阳极板(高值耗材)等设备。目前国内铜箔生产企业的阴极辊主要来自日本进口和国产供应。由于海外设备厂商订单多、扩产慢且交付周期长,供需偏紧下国产设备替代空间巨大。而阳极板属于生产耗材,由于更换频次、单价较高,具有相当的市场规模。我们预计2025年全球锂电铜箔主要设备/耗材市场规模约74.9/63.7亿元。

   前瞻布局复合集流体设备,打造公司第二增长极。2023年4月,公司率先发布全国首台复合铜箔干法一步法设备(真空磁控溅射一体机);7月该设备顺利通过客户验证,与汉嵙新材签订了首批7000万订单;9月公司凭借"真空磁控溅射一体机""磁控溅射+蒸镀一体机"以及"卷绕蒸发镀膜机"再次斩获诺德股份1.84亿新订单。目前公司一步法设备订单落地加速,体现了公司在复合集流体行业强竞争力的同时,也明确了复合集流体行业未来工艺路线的发展方向。而公司有望凭借复合铜箔设备与下游龙头客户的高度绑定,打造第二增长曲线。

   技术引领国产设备替代,产能扩张保障长期成长空间。公司控股子公司洪田科技作为国产锂电铜箔设备领域佼佼者,充分引进日本先进技术和设计理念,实现了电解铜箔高精密设备的国产化替代,技术规格业内领先。受益于下游客户扩产速度较快,洪田科技在手订单饱满,目前订单交付已排至2024年。同时公司布局两大新能源高端装备制造项目,其中盐城基地预计2023Q3投产。当前公司复合铜箔一体机设备已实现了从0到1的突破,复合铝箔新设备量产在即,后续随着公司复合集流体一体机设备订单的相继落地以及南通基地的落成,公司设备产能将大幅扩增,有望为公司业绩提供长期增长空间。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业总收入分别为29.4/30.0/37.0亿元,同比增长35％/2％/23％;归母净利润分别为2.0/4.1/6.9亿元,同比增长88％/104％/70％。以2023年10月16日收盘价作为基准,2023-2025年道森股份PE分别为30.6x/15.0/8.8x。首次覆盖,予以"买入"评级。

   风险提示:复合铜箔产业化发展不及预期,新产品推广进度不及预期,模型测算风险,业务出售进度不及预期。