福昕软件(688095):订阅收入高速增长,产品价值有望进一步提升

8月29日,公司发布23年中报,上半年实现营收2.86亿元(+0.35％),归母净利-4745.6万元(-332.6％),扣非净利-7465.7万元。公司订阅收入表现亮眼,AIGC核心产品升级,产品价值有望进一步提升,维持买入评级。

   支撑评级的要点研发以及渠道转型投入加大导致归母净利润下滑。公司归母净利下降主要是由于:(1)公司加大研发投入,公司销售、管理、研发三项费用较上年同期总共增加6,447.5万元,其中研发费用较上年同期增长31.7％。(2)公司加大渠道转型力度,取得成效显著。23年上半年渠道收入较上年同期增长20％,占收入比例提升至32％。其中,Q2单季度来自渠道的收入同比增长25％,占销售收入的比例为34％。

   订阅业务表现亮眼,北美主力市场收入高速增长。23年上半年订阅业务收入为9,209.1万元,较上年同期增长69.1％,占营业收入的比例达32.2％。二季度的订阅收入占比进一步提升至近35％。分区域看,北美为公司主力市场,上半年订阅收入较上年同期增长了78.7％;欧洲市场订阅收入同增115.7％;中国市场订阅收入同增23.1％。

   AI赋能,AIGC价值有望进一步提升。近期,微软在MicrosoftInspire大会上宣布OfficeAI工具Copilot提价至每用户每月30美元。今年4月,公司海外版云产品PDFEditorCloud率先集成AIGC技术,可实现文档总结、内容改写等功能。8月,公司在ChatGPTPluginStore发布了新插件FoxitPDFAssistant。参照微软提价模式,在AI技术赋能下,公司AIGC产品价值有望进一步提升。

   估值预计2023-2025年归母净利润为0.2、0.5和0.8亿元,EPS为0.18、0.50和0.87元(考虑公司加大研发投入,下修14％-64％),PS分别为12X、11X和9X。公司订阅收入表现亮眼,AIGC核心产品升级,产品价值有望进一步提升,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险订阅转型不及预期;客户拓展不及预期;成本管控不及预期。