山东路桥(000498):新签订单高增长,省内外业务双线扩张-2023年半年报点评

核心观点:

   事件:8月29日,公司发布2023半年度报告。

   业绩稳健增长,新签订单增量显著。公司2023H1实现营业收入312.08亿元,同增0.79％,实现归母净利润11.20亿元,同增1.18％,实现扣非后归母净利润10.06亿元,同增3.71％,业绩符合预期。分地区看,华东地区业务收入仍是公司营收主要组成,2023H1达250.33亿,同增0.03％,占公司营收的80.20％,占比同降0.62pct。2023H1实现新签合同额530.92亿元,同增141.34％。分季度看,2023Q1新签合同金额202.86亿元,同增170.23％,Q2新签合同额328.06亿元,同增126.37％。

   盈利能力有所提升,现金流短期承压。公司2023H1毛利率为12.17％,同比上升1.07pct,净利率为4.51％,同比上升0.04pct,盈利能力有所提升。分行业看,建筑业施工行业毛利率为11.97％,同比提升0.29pct;分地区看,华东地区毛利率为12.77％,同比提升1.42pct。2023H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别-23.91％、+9.52％、+58.55％,财务费用增加主要系公司有息负债增长。

   2023H1,公司经营性现金流量净额为-13.34亿元,同比多流出4.98亿元,主要系报告期内完成工作量增加,销售回款与采购支付时间错配导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。

   继续巩固属地化经营,省内外业务双线扩张。据山东省政府,2023年山东综合交通基础设施建设计划完成投资3100亿元,同增14.81％,上半年完成投资1630亿元,完成年度计划的52.6％,再创历史新高。预计到2023年底,全省高铁通车里程将突破2800公里。2023H1,公司于山东省内市场中标项目金额为393.9亿元。公司将受益于"十四五"政策并且积极发挥其属地优势,预计未来新签订单增量可观。同时,公司加大省外、国外市场的开拓力度,一方面首次开拓菲律宾、缅甸等国别市场,进军安徽省等养护市场,另一方面深化二次开发,扎根四川、云南、河南、湖北等重点区域。2023H1,公司国内省外中标合同金额占比为21.6％,涉及养护、铁路、房建、产业园区、工业园区、生态环境改造等业务领域,经营开发效果明显。

   投资建议:公司将充分受益山东省基建投资高景气及省外业务的开拓,预计2023-2024年营收分别为744.27亿元、864.47亿元,同比分别增长14.47％、16.15％,归母净利润分别为28.41亿元、34.01亿元,同比分别增长13.43％、19.72％,EPS分别为1.82元/股、2.18元/股,对应当前股价的PE分别为3.61倍、3.02倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收的风险等。