雷赛智能(002979):伺服增速亮眼,投入强度增加利润阶段性承压

1H23业绩略低于我们预期

   公司公布1H23业绩:收入7.1亿元,同比增长5.8％,归母净利润0.75亿元,同比下滑33.0％,扣非净利润约为0.65亿元,同比下滑41.1％;其中2Q23期间公司实现收入4.0亿元,同比增长7.3％,归母净利润0.4亿元,同比下滑30.4％,扣非净利润0.3亿元,同比下滑42.5％。公司研发投入、营销网络建设加大及股权激励费用导致利润端承压,业绩略低于预期。

   发展趋势

   伺服成为公司核心增长极。1H23期间公司控制技术/伺服系统/步进系统业务分别同比变化-18.5％/+35.1％/+1.6％,至0.9/2.5/3.4亿元。我们看到公司持续加大在伺服领域的投入,L7通用型产品和L8高端产品以及直线伺服性能位于市场第一梯队,且驱动器、电机、编码器等相关产品技术持续升级,并在光伏、半导体等战略性行业持续取得高速增长,1H23期间公司单单交流伺服业务收入同比增长超过48％。

   公司积极推进经销渠道建设,升级销售网络。1H23期间公司持续推进"渠道为主,互补共赢"销售模式,吸引近百家优质伙伴加盟。1H23公司销售费用率同增2.9ppt至9.5％,主要系公司在销售网络的持续发力。我们认为此前公司以直销为主,但随着行业线扩充以及产品线扩充,直销模式难以支撑规模的进一步增长,公司积极升级销售网络有望带动整体业绩持续高增。

   新品层出不穷,持续看好供给端新品迭代带来的增长动力。公司步进持续推出多总线、都和一、高精度、五步相等高端芯片;控制层则近期推出LC1000的大型PLC产品,聚焦于新能源、半导体、医疗等行业;以及R系列IO模块、SC5-C系列PLC;以及驱动层的直驱伺服等一系列新品。

   毛利率略有下滑,股权激励费用导致净利率承压。1H23期间公司控制/伺服/步进业务毛利率分别同比变化-1.4/-2.1/-1.6ppt至70.5％/38.4％/27.7％,整体毛利率同比下滑2.5ppt至37.8％。此外公司净利率同比下滑5.8ppt至10.7％,其中销售/管理/研发费用率同比变化+2.9ppt/+1.7ppt/+3.3ppt。其中公司1H23期间承担股权激励费用约2286万元,占收入比例约3.2％。

   盈利预测与估值

   由于股权激励费用以及公司在研发、销售端的投入增加我们下调2023/24年净利润23.9％/23.3％至1.9/2.4亿元,当前股价对应2023/24年29.1/23.0x市盈率。向前看,我们仍然看好公司业务的增长动能且伺服已经成为新的增长点,维持跑赢行业评级和目标价,对应2023/24年40.7/32.1x市盈率,对比当前股价仍有39.7％的上涨空间。

   风险

   下游需求波动,行业竞争加剧,现金流不及预期。