天壕能源(300332):23Q2短期业绩承压,静待燃气主业能力释放

事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入20.56亿元,同比+21.51％;归母净利润2.4亿元,同比+17.78％。单二季度公司实现营业收入7.8亿元,同比-10％;归母净利润0.36亿元,同比-49.14％。

   投资要点:23Q2业绩同比下降,燃气销售不及预期。23H1公司主营业务天然气供应及管输运营业务实现营收19.85亿元,同比+24.47％,占公司总营收96.56％;其中,售气业务销量6.62亿立方米,同比+12.97％;售气收入19.08亿元,同比+24.99％。23Q2公司售气业务短期承压,原因系淡季下游市场需求不足,LNG价格低位对公司燃气售量和售价形成冲击。预计后续公司与上游气源中联煤建立价格联动机制,形成价格变化和波动的正常机制,公司业绩将稳定增长。

   神安线全线通气初期,上游资源协同仍需提升。2022年底,公司神安线管道全线贯通,22Q4和23Q1燃气业绩快速增长。2023年作为神安线全线通气第一年,Q2神安线河北段气量低于预期,年复工复产增速较缓,总燃气需求量同比去年变化幅度小。公司与上游资源方协同不够充分,4月份错失一些市场机会。目前上游资源方面,中石油和中联煤23年都明确提出年底明确增储上产目标,分别为1000万方/天和1400万方/天,预计随着内陆资源开发和提产,公司输气量将稳步提升。

   上下游一体化加速推进,产业链整合升级进行时。23年8月15日,公司发布公告,更新拟参与中国油气中国油气控股重组交易的进展,离正式重组协议进一步达成共识,上游气源总量提升稳定推进。下游终端客户拓展方面,除了山西省和河北省本地市场的加速扩张,公司在全国各级积极拓展终端市场,其中内蒙项目进展较快,预计年内可实现供气,未来将为公司全面贡献利润。

   盈利预测:我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.64、89.94、107.62亿元,2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元,对应PE分别为12.65、7.77、5.90倍,结合可比公司情况,给予2023年20倍PE估值,目标价15.36元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期性波动;安全生产的风险;重组交易进度不及预期的风险,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。