中粮科工(301058):实际利润增速好于预期,维持下半年业绩拐点判断-2023年中报点评

减值扰动使实际利润增速被低估,预计后续边际影响有望趋弱。值得一提的是,公司实际经营性利润或好于此前市场预期,表观弹性主要被减值边际扰动拖累,根据公告,上半年公司资产减值和信用减值合计计提1798万元,而去年同期合计冲回2105万元,边际差额3904万元,若剔除该影响,实际营业利润增速达到51％。据统计,自换帅以来,公司最近四个季度资产减值和信用减值合计计提1.07亿,我们预计后续边际影响有望趋弱。

   毛利率增长驱动业绩提速,费用率延续下行。收入上看,上半年公司机电工程、设计咨询、工程承包业务、设备制造分别实现营收4.40、2.23、0.37、2.77亿元,同比分别增长32.84％、下降1.13％、下降42.22％、下降24.49％。毛利率上看,机电工程、设计咨询、工程承包业务、设备制造的毛利率分别为13.66％、44.74％、9.13％、20.21％,同比分别上升4.28、2.25、7.37、3.98个百分点,是业绩上行的主要驱动力。此外,上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04％、7.07％、5.20％、-0.94％,合计费用率12.37％;分别同比下降0.11、下降0.94、上升0.79、下降0.15个百分点,合计费用率下降0.41个百分点,预计后续随着业务规模的不断上升,公司潜在费用率下行逻辑被加强。

   下半年订单有望加速,公司有望绑定行业趋势。公司前身国家部署研究院,是我国粮油领域设计的领军企业,具有稀缺性,目前业务范畴由设计延伸至机电工程交付,同等粮仓假设带动的公司业绩弹性显著提升。根据公司2022年年报,22年公司新签合同额39.44亿元,同比增长39.59％,较2021年新签合同额同比增速为37.65％继续提升,其中新签机电工程系统交付业务合同额21.54亿元,同比增长93.76％。过去两年公司先后经历了疫情、换帅和地产下滑(传统土建业务拖累)冲击,造成业绩增长没有反应下游实际景气度,我们判断,下半年起公司下游订单有望加速释放,驱动公司业绩增长提速。

   投资分析意见:当下,公司正处于自身阿尔法和行业贝塔的双左侧,我们看好行业及公司未来的增长提速。我们维持2023-2025年盈利预测为2.88、3.86、4.92亿元。对应当前PE分别为23、17、14X。维持"买入"评级。

   风险提示:粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期;技术研发延误;技术人员流失风险;

   公司于2023/06/13发布了《深圳证券交易所关于对中粮科工股份有限公司的监管函》的公告,请投资者注意风险。