道道全(002852):原料降价业绩大幅提升,产品渠道拓宽成长可期

业绩总结:道道全(002852.SZ)披露半年报,公司2023年半年度实现营业收入33.2亿元,同比增长3.88％,归母净利润1.5亿元,上年同期亏损0.4亿元,同比增长512.64％;扣非净利润1.2亿元,上年同期亏损1.27亿元,较上年同期增加192.34％。分季度看,2023Q1实现营业17.5亿元,归母净利1.1亿元,Q2实现营收15.8亿元,归母净利0.4亿元。

   点评:公司2023年上半年业绩大幅增长主要系主要原材料价格同比下降,产品毛利率水平逐步回升到正常。从供应端来看,受供需关系趋宽松影响,食用油原料价格整体呈现震荡下行态势;从需求端来看,市场竞争日趋激烈,随着市场行情和消费者需求的变动,家庭用油更加重视健康饮食,上半年公司产品综合毛利率逐步恢复到正常,2023H1毛利率为8.83％,同比上升8.85pp。

   原材料价格回落,公司盈利能力明显改善。据美国农业部8月份供需报告数据显示,2023/24年度全球菜籽产量预计为8607万吨,低于上月预测的8742万吨,同比2022/2023年度的8854万吨减少2.8％,较2021/2022年度的7401万吨增产1205万吨,增长16％左右;其中加拿大菜籽从2030万吨下调至1900万吨,因为干旱导致单产下调,目前国内菜籽市场供需两端基本呈现平衡态势,就需求端来看,处于消费淡季,下游市场菜籽整体需求量较少。下游小油坊菜油出货速度较慢,叠加南方地区普遍高温,因此菜籽消化速度不快,新购货源较少。截止8月24日,生意社菜油基准价为9760元/吨,较22年11月高点回落31％左右。公司作为油料加工企业,其原材料成本将会降低,盈利水平将迎来提高。

   持续扩张销售区域,拓宽产品品类。从区位优势来看,公司为长江流域最大的菜籽油类产品供应商。长江流域为我国油菜籽的主产区之一,居民历来以菜籽油为食用植物油,习惯并喜欢菜籽油的风味。华中、西南是公司销售的主战场,目前,公司先后在茂名、陕西布局,拓展版图至华南、西北。从销售渠道来看,截止到2023年6月,公司有效经销商户数为1402家,较2022年末增长6.53％,公司也通过增设营销和电商公司加大直销力度,2023H1直销收入同比增长16.02％。从产品品类来看,2023H1,公司包装油实现营收18.09亿元,同比下降24.79％;粕类实现营收10.43亿元,同比增长132.93％;散装油实现营收4.41亿元,同比增长40.82％;其他业务实现营收0.31亿元,同比下降7.60％。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品,以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心,顺应消费趋势,市场潜力巨大。公司岳阳项目二期定位高油酸健康产品,以高油酸菜油和茶油两大类产品为核心,顺应消费趋势,市场潜力巨大。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别为1.1元、1.46元、1.8元,对应动态PE分别为10/8/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期、原材料价格上升等风险。