东方时尚(603377):Q2单季扭亏,云南学校盈利改善-公司点评报告

事件概述:

   23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为5.01/0.05/-0.01/1.43亿元、同比下降1.37％/71.61％/111.52％/-153.61％,归母净利降幅高于收入主要由于销售及管理费用增长、投资净收益下降。

   经营性现金流净额高于净利主要由于折旧、摊销以及应付账款增加。

   23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.97/0.29/0.28亿元、同比增长14.6％/230.4％/481.8％,单季归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升及费用率下降,扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2政府补助较高,23H1政府补助同比减少90％。

   分析判断:

   智能化培训系统强化驾驶培训业务韧性,助力飞行培训增长。收入分拆:(1)分行业:23H1核心业务驾驶培训/飞行培训收入分别为4.06/0.72亿元、同比增长-2.0％/14.7％,收入微降主要由于Q1受疫情反复影响,各地出现不同程度的停业,Q2已有恢复。(2)分地区(各参股/控股公司):北京/云南/石家庄/山东/荆州东方时尚/航空/检测收入分别为0.43/0.09/0.16/0.29/0.75/0.04亿元,同比增长23.2％/-22.7％/-6.7％/13.4％/-9.0％/NA。

   毛利率提升主要受益于降本增效,净利率下降主要由于销售和管理费用率提升以及少数股东损益增长。

   (1)2023H1毛利率为45.72％,同比增长2.22PCT,主要得益于降本增效;2023H1归母净利率0.94％、同比下降2.33PCT,净利率下降主要由于销售及管理费用率上升,从费用率来看,2023H1销售/管理/研发/财务费用率5.0％/27.1％/1.1％/7.4％、同比增加0.5/2.8/-1.37/0.05PCT。资产处置收益/收入为0.15％、同比增长0.25PCT;投资净收益/收入同比下降0.5PCT至-0.1％;所得税/收入同比增长0.59PCT至4.27％;少数股东损益/收入同比增长1.49PCT至0.52％。(2)从子公司来看,2023H1山东东方时尚/石家庄东方时尚/荆州东方时尚/云南东方时尚/东方时尚国际航空净利率分别为-133％/-116％/12％/15％/20％,同比增加13.9/-2.9/20.6/34.1/-1.6PCT,云南公司在2020年盈亏平衡后盈利状况持续提升。(4)23Q2毛利率52.88％,同比提升8.15PCT;23Q2净利率为9.68％,同比增长6.32PCT,Q2净利率增速低于毛利率主要由于其他收益下降,2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87％/22.95％/1.07％/5.94％、同比下降-0.11/0.13/1.29/1.86PCT,其他收益/收入同比下降3.42PCT。

   库存周转天数增加。2023H公司存货为2.5亿元,同比下降3.0％,存货周转天数为167天、同比增长77天。公司应收账款为0.37亿元、同比减少10.88％,平均应收账款周转天数为11天、同比增加1天;公司应付账款为2.71亿元、同比减少4.46％,平均应付账款周转天数为181天、同比减少17天。

   投资建议

   我们分析,(1)公司目前民航飞行员培训在手订单约2.47亿元,在手订单充裕;(2)主业疫后有望迎来复苏,疫后消课将有望加大,且行业有望进一步出清;(3)公司未来成长在于VR设备铺设,今年有望加大铺设力度;(4)根据公告,未来公司也将向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,如整车销售、汽车租赁、定制保险、汽车维修、汽车美容、汽车检测、汽车金融等,扩张公司的利润空间。考虑上半年Q1仍受疫情反复影响,下调23-25年收入预测15.27/18.91/22.98亿元至11.1/13.0/14.9亿元,下调23-25年归母净利预测2.35/3.11/3.86亿元至1.85/2.38/2.91亿元,对应调整23-25年EPS预测0.33/0.43/0.54元至0.26/0.33/0.40元,2023年8月17日收盘价7.39元对应PE分别为29/22/18X,维持"买入"评级。

   风险提示

   新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。