浙富控股(002266):充分受益于金属再生／抽蓄／核电的行业红利

危废资源化和清洁能源装备双轮驱动,估值性价比突出公司是危废资源化的领军企业,技术/管理优势突出,盈利能力远超同行。

   同时公司清洁能源装备(水电/核电)市占率仅次于三大电气,将充分受益于2022年来的核电加速审批和抽水蓄能大规模兴建。公司2022年受上海疫情与金属价格下跌影响业绩下滑,2023有望迎来恢复性增长,电力设备订单弹性值得关注。基于公司2023EEPS0.36元,2023年6月30日收盘价对应公司2023PE为11.6x,显著低于危废/清洁能源装备的可比公司高能环境/东方电气2023EWind一致预期PE15/13x。预计公司EPS为0.36/0.38/0.41元,参照可比公司14.3x的2023EPE预测均值,公司目标价5.15元,首次覆盖予以"买入"评级。

   危废:金属再生利用空间较大,公司技术与管理领先同行公司2020年通过收购进入危废领域,收购标的申联/申能环保是行业知名的一体化产业链布局、多金属深度资源化企业。2019环保督察高峰过后,无害化单价低于市场预期,公司通过资源化领域的领先优势,业绩持续兑现。

   我们看好2023随着经济复苏,公司资源化业务量价齐升,带来业绩恢复性增长至20亿左右利润水平。中期维度,公司筹建危废产能97万吨将于2023-25之后逐步释放,积极布局动力电池回收等新兴业务(暂不纳入我们盈利预测中),体现了公司作为民企快速的响应能力,根据客户景气度,持续研发投入和技术创新,也是资源化to-B的核心竞争力。

   清洁能源装备:抽蓄/核电加速发展,期待公司市占率提升新型电力系统建设背景下,抽水蓄能蓬勃发展和核电加速建设,公司订单迎新一轮增长。公司作为央企改制的电力设备企业,技术积累和客户资源领先(水电仅次于哈尔滨电气和东方电气,核电主要竞争对手为上海电气和东方电气),地处抽水蓄能规划第二大的浙江省,扩产设备基地落地抽水蓄能规划第一大省份湖北,且和三峡集团(抽蓄规划第二大企业)签定战略合作协议,核电领域携手中核集团,未来订单增长可期。保守起见,我们不考虑公司未来市占率进一步提升,期待更多项目落地证明公司的资源与技术能力。

   目标价5.15元,首次覆盖予以"买入"评级预计公司EPS为0.36/0.38/0.41元,参考可比公司Wind一致预期2023EPE均值14.3x(公司危废运营业务可持续性强,核电/水电远期空间较大,新项目订单会加速释放),给予公司目标价5.15元,首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示:危废量价回升不及预期;存货及商誉减值;核电/抽水蓄能建设周期滞后,清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期;核心管理人员叶标职位变动对环保业务经营及股价造成冲击。