八方股份(603489):电踏车下游延续去库，关注力矩传感器拓展

公司动态

   公司近况

   我们近期拜访了公司，与管理层就电踏车下游需求、力矩传感器技术布局等方面进行沟通。我们认为海外电踏车去库或将延续，景气度或将继续承压；近期市场对人形机器人力矩传感器关注度较高，机器人与电踏车传感器现有技术路线或存一定差异，但底层原理或具备相似性。核心观点更新如下:评论

   高通胀叠加需求透支，海外电踏车需求承压，全年或将处于去库存周期。

   4Q22/1Q23公司营收增速同比-37.2%/-40.7%，若剔除国内一体轮电机放量影响，我们预计海外电踏车需求下滑或更多，主要因为俄乌局部冲突导致生活成本提高、通胀水平抬升，消费者趋于谨慎，可选消费需求受到抑制；此外，疫情以来短距离出行需求快速增长，2021年行业增速高于历史中枢，或部分透支未来需求。目前看，欧洲通胀水平仍处于相对高位，终端电踏车需求较为疲软，过往因渠道不畅带来的长鞭效应，导致渠道库存高位，我们预计今年全年或将继续处于去库存阶段。

   公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业，应用于电踏车领域。全球仅有日本松下、雅马哈、德国FAG、八方股份等少数企业掌握电踏车领域力矩传感器技术，技术壁垒较高。公司于2013年通过自主研发获得力矩传感器专利，历时4年时间实现量产，配套于公司的中置/轮毂电机，用于采集骑行者的踩踏力度。根据八方专利，该力矩传感器只需中轴受力扭转，即可通过磁感应线圈获得力矩信号，能够检测静态和动态扭矩，属于一维力矩传感器，价值量约为300-400元。

   机器人与公司现有技术路线或存一定差异，底层原理或具备相似性。近期市场对人形机器人所用力传感器较为关注。根据公司公告，公司未就人形机器人业务进行人员、资金、技术等布局，亦未就人形机器人业务开展商务洽谈或技术合作。我们认为，公司采用磁感应方式的力矩传感器与人形机器人目前可能采用的应变式技术路线有所差异，但二者在涉及旋转运动的一维力矩传感领域，底层原理较为接近，未来或有希望延伸到人形机器人领域。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年23.5倍/19.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到人形机器人行情催化或有望提振估值水平，我们上调公司除权后目标价20%至93.00元(前除权后目标价为77.51元)，对应30倍2023年市盈率和25倍2024年市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

   风险

   技术拓展存在不确定性；国内竞争加剧风险；海外电踏车需求回落超预期。