上海港湾(605598):充分契合"一带一路",高弹性可期

国际化程度较高,有望受益于"一带一路"推进,维持"买入"评级2023年以来我国国际关系实现一系列重要突破,"一带一路"有望继续带来发展机遇,公司深耕东南亚、中东等地,疫情前2017-2019年海外业务占比处于80％-93％,有望充分受益于"一带一路"推进。我们维持公司23-25年归母净利预测为2.23/3.22/4.25亿,考虑到国际新兴市场景气度上行,有望为国内公司带来成长新动能,采用PEG估值法,可比公司23年Wind一致预期均值0.9x,公司相较可比国际化程度较高,业务规模较小,有望获得更高弹性成长,23-25年归母净利CAGR约39％(高于可比均值22％),认可给予公司23年1.2xPEG,给予目标价61.19元,维持"买入"评级。

   海外疫后时代投资重启,"一带一路"助力新兴市场长期需求向好东南亚逐渐成为全球制造业转移优选地,薄弱基础设施亟待提升,据亚洲开发银行报告,2016-2030年东盟的基建需求预计2.8～3.1万亿美元,对应每年1840～2100亿美元;中东投资需求旺盛,雄厚资金实力提供保障,根据OECD,我们预计2016-2030年间,阿拉伯国家基建年均投资需求约为1.26万亿美元,其中计划投资5000亿美元的沙特NEOM新城建设已陆续与中企达成合作,叠加中东地区能源多元化转型,市场投资规模有望显著提升。

   随着"一带一路"、"制造出海"推进,新兴市场有望迎来黄金投资期。

   公司深耕东南亚、中东,充分契合"一带一路"景气市场公司深耕东南亚,2017-2019年收入占比均超过60％,22年占比43％,主要业务分布于印尼、马来西亚、新加坡、泰国等,其中印尼扎根最深,参与国家标准制定,先后承接新加坡樟宜机场、印尼雅万高铁、马来西亚燃煤电厂等项目;中东市场区域竞争力逐步提升,属地化经营能力较强,已经具备与国际知名岩土工程公司竞争的实力,先后承接了迪拜清洁煤电站、迪拜世界岛、迪拜棕榈岛、沙特Tanajib石化项目、沙特吉赞机场、国王萨勒曼海事码头综合大楼等重大项目,2017-2022年间中东地区收入占总收入比例曾多次超过20％,未来有望受益于沙特"2030愿景"规划落地。

   开展员工持股+限制性股票激励,彰显公司发展信心1)员工持股计划,已于4月7日完成219万股回购,占总股本1.27％,均价30.74元,员工持股计划购买价格15.73元,参与对象主要系监事和骨干人员,不超过24人;2)限制性股票,向董事、高管、核心骨干等17人授予301万股,占总股本1.74％,授予价15.73元,5月16日已向12名激励对象首次授予113万股。考核目标划定业绩增长下限,23-25年扣非归母净利不低于2.0/2.5/2.9亿,同比+32％/26％/17％。

   风险提示:海外投资不及预期,新签订单不及预期,利润率不及预期。