双星新材(002585):复合集流体首获订单,主业有望持续复苏-跟踪点评

复合集流体获得行业内首批订单。6月20日晚公司披露复合集流体进展,公司2022年12月完成首条复合铜箔设备安装,随产品送样至下游客户,经客户反复测试验证,于近日获得客户的首张产品订单。我们认为,公司PET复合铜箔在负极集流体领域实现新突破,体现公司的技术创新能力。公司取得下游客户首个订单,在目前电池端安全性能高要求的行业背景下,有望实现多客户的持续突破,看好公司在复合集流体领域内的先发优势。

   23Q1业绩承压,看好公司2023年盈利修复。公司23Q1实现营收12.8亿元(-26％YoY,+2％QoQ),归母净利润为0.02亿元(-99％YoY,环比由负转正),毛利率为3.7％(-27pctsYoY,+3pctsQoQ)。公司23Q1业绩仍阶段承压,我们认为,随下游消费电子行业逐渐复苏、光伏需求逐季度向好,公司功能性聚酯薄膜顺价压力缓解,产品价格及盈利能力有望自23Q2实现回升,看好公司2023年盈利修复。

   硅料价格见底,产业链出货情况有望改善,公司光伏产品有望企稳回升。硅料价格快速下行,光伏电站环节呈现出一定的观望情绪,需求在此阶段因观望有所收缩。根据PVinfolink、硅业分会数据,近期硅料价格低于7万元/吨,我们认为其价格有望在近期见底,光伏后续需求有望逐步改善,产业链多个环节将迎来需求回升的增长态势。公司强化PET膜出货量占比有望提升,产品结构逐渐优化,同时向下游延伸,积极推进涂覆复合型背板项目,深化产业链。

   消费电子有望实现复苏,光学产品结构优化。根据中信证券研究部电子行业组预测,短期小尺寸面板价格维持平稳,中大尺寸面板价格有望于23Q3向好,大尺寸面板涨势有望延续,竞争格局向好。根据公司2022年年报与4月26日投资者关系活动记录表,公司光学膜片保持增长,大尺寸、复合膜片需求提升,高端复合COP/COPP膜片推向市场,我们看好公司在大尺寸产品的领先地位。

   公司MLCC一期产线已经投产,实现国内客户供货。我们认为,公司在大尺寸光学膜、复合膜片、MLCC离型膜领域实现突破,光学产品结构逐步优化,随消费电子逐步复苏,公司光学业务板块持续向好。

   风险因素:复合集流体市场推广与客户开拓不及预期;下游消费电子复苏不及预期导致光学膜产销情况低于预期;光伏背板基膜行业竞争加剧;透明背板渗透率不及预期;国际油价大幅波动;公司新增产能消化不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到2023年以来公司成本端仍具备压力,行业竞争状态加剧,普通聚酯薄膜仍拖累盈利,且公司复合集流体、MLCC离型膜等产品有待放量。我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至5.32、8.06亿元(原预测为24.91、31.82亿元),新增2025年归母净利润预测为11.17亿元,对应EPS预测为0.46、0.70、0.97元。参考可比公司估值水平(裕兴股份、长阳科技、东材科技、激智科技、洁美科技2023-2024年Wind一致预期平均PE分别为29、20倍,平均PB分别为2.5、2.2倍),考虑到公司复合集流体、MLCC离型膜于2024年放量的预期,且主业处于逐步复苏过程,相较于可比公司龙头地位稳固、新业务布局拓展领先,给予公司一定估值溢价,按照2024年25倍PE,以WACC=10％折现至2023年,给予公司2023年目标价为16元,对应2023年PE为35倍,PB(23Q1)为1.9倍,维持"买入"评级。