安徽建工(600502):皖地势起步青云,区域翘首扶摇上

安徽省属建筑龙头,盈利质量优异。公司为安徽省国资委旗下建筑龙头,省内营收占比超70％,主营业务包括基建、房建、地产开发及投资运营,2013-2022年公司营收/归母净利润复合增速分别为32％/24％,增长动力强劲。近三年公司毛利率、费用率等盈利指标均优于同业可比均值,ROE逐年改善,现金流出明显收窄,盈利质量较优。

   区域需求高景气,省内竞争格局有望优化。近年来安徽省内经济快速发展,基建需求旺盛,2022年全省重大工程投资额居全国第一,2023年投资政策持续加码,其中:1)交通基建领域,"十四五"全省交通投资规划额同比高增67％,2022全年增长42％,显著快于全国6％的交通固投增速;2)水利水电领域,"十四五"全省水利投资规划额同增33％,叠加抽水蓄能建设提速,省内水利水电投资有望维持高位。3)市政房建领域,受益省内城镇化率提升、长三角产业链转移,省内市政基建及制造业厂房投资延续较快增长。2021年8月起安徽省实施"评定分离"招投标制度,政府类项目考虑税收贡献等因素,将更倾向于地方企业,省内份额有望逐步向地方优质施工龙头集中,竞争格局有望优化。

   传统主业:工程业务增长稳健,地产经营趋势向好。1)基建:2022全年公司基建订单同比高增85％,2023Q1同增26％,高基数上仍延续较快增长,后续受益区域基建高景气,订单有望持续高增。2)房建:地产类项目占比下降,业务结构持续优化,整体回款率有望逐步提升。3)投资运营:PPP、BOT等工程投资高峰期已过,后续业务规模预计保持平稳,回款期项目增多有望促公司现金流稳步改善。4)地产开发:在手项目集中于合肥市内,2022年土储规模企稳回升,受益合肥市地产利好政策出台,省内购房需求有望边际改善,公司整体地产业务预计将迈入平稳发展期。

   成长业务:规模稳步扩张,综合盈利性优异。1)绿电运营:公司控股运营7座水电站,2022年水电运营实现营收/利润总额1.58/0.55亿元,立足水电运营优势,后续公司有望开拓抽水蓄能、BIPV等多业态运营业务。2)工程检测:下属8家检测公司覆盖房建、交通、水利等多个领域,检测实力省内领先。对比工程项目,检测业务净利率显著更高,且受益存量房鉴定需求上行,行业规模稳健增长,业务成长性优异。3)装配式建筑:布局设计、生产、检测全产业链,已投产运营基地6个、在建1个,2022年合计营收/利润规模14/0.61亿元,受益省内渗透率提升,业务规模有望持续扩张。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为16.8/20.2/24.2亿元,同比增长21.4％/20.4％/20.2％,对应EPS分别为0.98/1.17/1.41元。当前股价对应PE分别为5.7/4.7/3.9倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:安徽省内固定资产投资增速下滑、信用减值风险、订单执行进度滞后风险等。